中国资本市场发展路径选择(中国证监会祁斌).pptxVIP

中国资本市场开展路径选择在制度设计与博弈均衡之间中国证监会 祁斌2006年3月7日目录一、资本市场与自主创新产业创新和经济可持续开展的动力机制二、从博弈均衡到制度设计美国资本市场开展模式三、政府主导的渐进式市场化改革中国资本市场开展路径选择四、总结与展望历史十字路口的中国一、资本市场与自主创新 ——产业创新和经济可持续开展的动力机制中国经济的历史机遇与挑战中国实际GDP增长率(%)14日本实际GDP增长率121086420-219901992199419961998200020022004战后兴旺国家经济开展的两个阶段1947－2005 美国经济开展与高科技产业兴DP科技产业占GDP比重(%)120008100007680005600043400022000100197519951947195119551963196719791983199120031987197119591999创新经济的动力机制计算机产业英特尔〔1971〕、苹果〔1980〕、微软〔1986〕通信产业思科〔1990〕、朗讯〔1996〕网络产业雅虎〔1996〕、亚马逊〔1997〕、Google〔2004〕 科技产业与资本市场1986年，微软资产200万美元；2006年，微软市值2500亿美元微软8000名员工从公司期权中获得80亿美元的财富今天，在美国从事科学和工程工程的人员中有72％出生在开展中国家以硅谷和华尔街为代表，美国形成了以科技产业、风险投资和资本市场相互联动的一整套发现和筛选机制。事实证明，这套机制具有强大的制度优势金融结构与经济可持续开展机制 日本 德国 美国数据来源：世界银行，国际货币基金组织华尔街和美国经济起飞“中国不要学习欧洲以银行为主的金融体系，而要尽快学习资本市场的模式。〞 ——欧洲银行协会主席、德意志银行首席经济学家沃特“欧洲在高新技术方面落后于美国并非由于欧洲技术水平低下，而是由于欧洲在风险投资方面落后于美国10年。〞 ——英国前首相撒切尔夫人“在美国经济的开展过程, 华尔街在不同的历史时期承担了不同的历史使命, 它支撑了美国联邦政府在南北战争中的战争融资, 推动了美国由铁路带来的第一次重工业化浪潮, 扩大了美国在两次世界大战中获得的巨大的经济利益, 也实现了美国在20世纪80年代后向新经济转型的进程。〞 —— 尚福林 《伟大的博弈》序〔2004〕资本市场与全球经济竞争格局全球不同兴旺程度国家的股票市值与GDP的比例140%高收入国家中等收入国家100%低收入国家60%20%0199020001985197519801995数据来源：2002年华盛顿《外国直接投资国际研讨会》我国金融结构严重失衡数据来源：《中国证券期货统计年鉴》二、从博弈均衡走向制度设计 ——美国资本市场演进模式华尔街：从博弈均衡走向制度设计青春期1890-1929成熟期1929至今童年期1796-1890新经济浪潮南北战争二战高科技兴起《梧桐树协议》一战17891830186018901920195019702000股市崩溃与金融新政信息披露与会计准则华尔街：始于市场的自我博弈美国资本市场的萌芽：1792年：《梧桐树协议》1800年：费城股票交易所成立1817年：纽约股票交易所成立1820年：中国仍然占世界GDP 28.7%(OECD)政府缺位的弊端监管缺失美联储(1913年〕美国证券交易委员会〔1934年〕监守自盗投机盛行各自为战“在这个阶段，人们还没有认识到，联邦政府应该在市场监管方面有所作为，而当时的纽约州政府和市政府都深陷在腐败的泥潭当中，大局部官员都很容易被金钱买通〞。 —— 戈登,《伟大的博弈》前言 〔2000〕博弈均衡的“瓶颈〞伊利铁路股票大战〔1860〕市场的自我修正 上市公司缺乏诚信和虚假信息披露引发的极度混乱“在这个充满阴谋的时代，保密成为了成功的一个条件。······公司的财务报表······所有这些信息都必须精心编造，以供每个季度公布出来〞。 ——1870年 华尔街《商务金融报》 华尔街的转机〔1890〕市场寻求变革的内生力量：经纪人队伍上市公司强制信息披露公认会计准则和注册会计师〔CPA〕博弈均衡的“瓶颈〞大崩溃和大萧条政府主导的制度设计罗斯福的“金融新政〞：建立现代金融证券业的根本法律框架1933年《格拉斯－斯蒂格尔法案》1933年《证券法》1934年《证券交易法》1940年《投资公司法》《投资参谋法》有形的手：政府在市场改革中占主导地位美国资本市场开展模式：从博弈均衡走向制度设计，支付了高昂的社会本钱三、政府主导的渐进式市场化改革 ——中国资本市场开展的路径选择中国资本市场：始于政府主导的制度设计1992 中国证券