锦鸡股份：行业趋于集中市场份额将升.docx

? ? 锦鸡股份 行业趋于集中市场份额将升 ? ? 林蔓 2019年11月22日，江苏锦鸡实业股份有限公司（以下简称“锦鸡股份”）已正式上市，公司也踏上了一段新的征程。锦鸡股份在深交所创业板发行股份4178万股，发行价格5.53元/股，募集资金计划投向年产3万吨高档商品活性染料项目，项目建成后公司活性染料产能将达到年产7.5万吨，产业布局更加完整。 锦鸡股份已有20年的经营历史，是国内活性染料领域的第二大厂商，产品种类丰富。近年来，受益于染料行业产能由欧美发达国家转向亚洲，公司业绩也稳健增长，产能持续饱和。如今，国内染料行业在环保重压下，低端产能不断出清，行业集中度不断提升，锦鸡股份凭借其优良的工艺、较强的环保处理能力以及中间体配套能力，有望抢占更多市场份额。 受益产业转移业绩稳健增长 锦鸡股份成立于1999年，至今已有20年的经营历史，2016年整体变更为股份有限公司。锦鸡股份的主营业务是染料的研发、生产和销售，主要产品为活性染料，用于纺织品的染色和印花，来自活性染料的收入占到公司营收的100%。 锦鸡股份拥有活性染料产品达28个系列424个品种，是国内活性染料行业的龙头企业。根据中国染料工业协会统计数据，在活性染料细分领域，锦鸡股份2018年产量为4.90万吨，占到整个市场的17.61%的份额，在活性染料领域中排名第二。 近年来，由于染料生产带来的环保问题，欧美发达国家纷纷将染料生产向中国、印度等亚洲国家转移，中国已成为世界上最大的染料生产国，欧美大型跨国染料企业的市场份额逐步被国内企业取代，国内染颜料行业产值稳步提升。（见图一） 图一：2006年-2018年我国染颜料行业产值 数据来源：中国染料工业协会 受益于此，锦鸡股份过去几年的业绩也持续增长。2016-2018年锦鸡股份营业收入分别为10.01亿元、10.68亿元、12.02亿元，经营活动产生的现金流净额也由2016年的68.58万元增至2018年的3198.19万元。 经过多年的持续建设和投资，锦鸡股份在染料产业不断进行横向和纵向拓展。2018年公司拥有4.5万吨活性染料产能，产品需求旺盛，产线始终处于满产状态。因此，公司此次IPO募资拟新建3万吨环保型高档分散染料项目，建成后公司产能大幅提升，将形成更加完整的产业布局。（见表一） 表一：锦鸡股份产能利用率情况 行业趋于集中市场份额将升 长期以来，我国环保产业监管、执法力度不够导致大量不具备相应实力的企業进入染料行业，行业竞争激烈。而近年来，我国在环保方面的投入和监管力度持续增大，一些排放未达标准的中小企业基本处于整改、半停产、停产状态，不符合环保要求的企业和产能逐步被清除出市场，规模以上染料生产企业从500多家下降到300多家。而原本在业内处于龙头地位的大型企业凭借环保、成本、质量等优势，在保持盈利能力的同时抢占中小企业的份额，行业集中度不断提高。 在国家环保政策的强压之下，未来染料行业优胜劣汰的趋势将加速，锦鸡股份作为活性染料行业的龙头老二，凭借其优良的工艺和较强的环保处理能力，有望抢占更多市场份额。 锦鸡股份自成立以来，不断改良或研发生产工艺，提高反应转化率，降低“三废”的产生。截至2018年，公司已积累了22项发明专利，另有6项正在申请的专利以及大量活性染料相关的技术工艺。公司在资源的循环利用及清洁工艺上拥有较多先进技术，如：公司在缩合反应中直接加入中间体粉末，提高反应转化率;生产对位酯过程中，公司研发了稀酸再生综合利用技术，实现既环保又经济的生产目标等。 同时，公司不断加大环保支出，提高“三废”处理能力，年环保支出金额由2016 年的2474.31万元大增至2018年的8504.29万元。公司在不同厂区建有专门的废水处理区域和装置。子公司锦汇化工每天废水处理能力达到750吨，子公司锦云染料每天废水处理能力达到800吨，公司污水经处理后达到了《污水综合排放标准》中的三级标准。（见表二） 表二：锦鸡股份环保支出情况 数据来源：招股书 另外，锦鸡股份相比于中小企业的竞争优势还体现在其原材料配套能力上。 原材料在染料生产成本中占比超过七成，而染料中间体占据了原材料绝大部分。若染料生产企业拥有中间体配套能力，则可以抵御中间体市场波动风险，降低整体生产成本，提高企业的盈利水平。由于染料中间体生产对安全和环保方面有着很高的要求，导致目前拥有染料中间体配套能力的企业不多，公司就是其中一家。 锦鸡股份拥有较强的活性染料中间体配套的能力。子公司锦汇化工的对位酯产量能够满足公司染料生产的大部分需求。此外，锦汇化工研发了染料中间体的三氧化硫磺化、催化加氢清洁生产工艺，可以用于多种染料中间体的生产。公司相关染料中间体产能扩张工程正在建设中，待完工后公司染料中间体对外依赖程度将大幅减少。公司的生产连续性、成本可控性以及质量稳