2023下半年宏观经济展望：产能周期下的嬗变.pdfVIP

证券研究报告 产能周期下的嬗变 ——2023 下半年宏观经济展望 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号：S1060520090001 张璐 投资咨询资格编号：S1060522100001 常艺馨 投资咨询资格编号：S1060522080003 2023 年6 月14 日 范城恺 投资咨询资格编号：S1060523010001 请务必阅读正文后免责条款 核心观点  经济：产能过剩的隐忧。下半年中国经济复苏的环比动能面临走弱：1）工业进入 “去产能、去库存”下行周期；2）经济 旧动能减速对原材料行业冲击加大；3）出口从传统国向 “一带一路”迁移，对中游制造和劳动密集型产品的拉动可能相 对下降；4）外围科技封锁对高技术产业的冲击显化；5）服务业和消费增长的基础有待夯实。低通胀也是经济供求失衡的 体现：1）上半年CPI走低是需求不足与短期扰动共振的结果；2）PPI的波动来源主要集中在几大原材料行业，对房地产和 基建的敏感性强；3）今年以来PPI下行向CPI的传导效率明显提升，体现了消费需求偏弱的问题。  政策：增量和加码可期。财政政策加码的可能步骤：二季度推动加快地方专项债发行；三季度推出新一批政策性金融工具， 其规模主要取决于土地出让收入的恢复情况；同时继续加快 “十四五”重大项目建设，基建的实物工作量有望得到保障。 货币政策有必要继续推动降成本：上半年存款利率市场化改革推进，已为政策利率调降打下基础，下半年降息成为 “可选 项”；降准在MLF到期高峰期出现的可能性更大； “稳信用”斜率相对有限，全年社融增速可能运行于10%+-0.5%的区间。  海外：货币政策过渡期。美国经济、就业、通胀的降温趋势已基本确立，且金融风险冒头，美联储接近加息终点；但就业 和通胀降温速度较慢，美联储可能维持 “充分限制性”利率水平直到今年底或明年初。历次美国利率 “平台期”的资产表 现：美国股债双牛， A股和港股表现积极，美元指数在临近降息时承压。在此背景下，我国货币政策宽松的约束有望下降。  市场：人民币破七无妨。A股市场结构性行情可期，数字经济和半导体板块表现可能优于 “中特估”；国债利率震荡格局 有望被打破，十年国债利率可能阶段性下行至2.6%左右；人民币汇率有望在震荡中回升，主要契机包括：政策加码带动中 国经济复苏预期向好，美元指数运行中枢回落，地缘政治不确定性下降。  风险提示：国内货币和财政政策力度不及预期，海外经济金融环境超预期恶化，国际地缘风险超预期等。 1 目录 C O N T E N T S 实体经济：产能过剩的隐忧 宏观政策：增量和加码可期 海外环境：货币政策过渡期 资本市场：人民币破七无妨 2 2023年中国经济数据预测 单位：% 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2022Y 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2023Y GDP（当季同比） 4.8 0.4 3.9 2.9 3.0 4.5 7.0 4.0 4.6 5.0 工业增加值（当季同比） 6.5 0.6 4.8