秋冬季投资策略报告.ppt

申万研究 申万研究 申万研究 申万研究 秋冬季投资策略 海 源 2010年9月10日 第一页，共十五页。 * 横盘窄幅震荡整理，市场究竟会何去何从？ 第二页，共十五页。 * 影响市场的多种因素 有利因素： 1、经济阶段性回落导致流动性进入阶段性宽松拐点：今年一季度GDP同比增长11.9%，是2008年以来最高水平。中央为防止经济快速过热、遏制房地产价格泡沫过度膨胀而采取了一系列紧缩措施。今年二季度到明年一季度中国经济增长率将经历阶段性回落走势。 2、经济在明年二季度见底重新进入上升通道，预计会持续到2012年下半年。 3、大市值品种估值明显偏低，银行、钢铁、石化、交通运输等板块有较强的补涨要求。 第三页，共十五页。 * * 预计2010年经济增长9.6％，中国经济不会二次探底，上升周期将持续到2012年左右 调结构与保增长的平衡 影响市场的因素 中国经济增长率及预测 上两轮加息周期的市场反映 第四页，共十五页。 * * 资料来源：WIND,申万研究 即便剔除低估值的银行，A股市场的PE水平仍在合理区间 小盘股相对大盘股PE溢价创新高 银行估值长期偏低，可能干扰市场整体的PE水平 影响市场的因素----估值水平 第五页，共十五页。 * 影响市场的多种因素 不利因素： 1、全球经济复苏缓慢，美国经济数据疲软，新屋销售低于预期，失业率高 2、房地产调控持续 3、创业板限售股解禁，中小板和创业板涨幅巨大 4、概念类指数7月2日至昨日区间涨幅数据显示，57个概念指数中，移动支付概念涨幅最小，上涨14.59%；锂电池概念涨幅最大，上涨37.43%。深圳前海、央企重组、稀土永磁等四个概念指数涨幅超过30%，有生物育种、太阳能发电、新疆区域振兴等40个概念涨幅超过20%。 5、 第六页，共十五页。 * 影响市场的多种因素 复杂因素： 1、经济进入转型期:中国经济的结构性问题，滞胀？ 2、通胀：结构性通胀，通缩的可能性 3、汇率：人民币升值还是贬值？M2年增速17%，66万亿元，是GDP的200% 4、房地产：我国住宅市值是GDP的2-3倍 5、加息的可能性？ 第七页，共十五页。 * 预期与市场走势 本轮反弹基本符合“估值越高的股票板块，涨幅越大，而估值越低的板块，涨幅越小”这一规律，这显然与所谓“估值修复”行情的原意南辕北辙。 “整个7、8月是中报披露密集时期，适逢大盘这期间的反弹也可以解读为中报行情。”统计显示目前公布中报的1000多家公司的中期业绩同比增长接近60%，增长强劲。不过，在强劲增长的背后，投资者担忧上市公司三季度的表现相对而言会逊色很多，这也加剧了当前市场调整的风险。 A股略超预期的中报盈利情况是推动大盘反弹的主要因素，不过目前细化分析发现，市场净利润水平已达历史最高水平，但存货周转和应收款天数等指数显示盈利质量正在下滑。由于A股盈利周期通常滞后于经济周期1-2个季度，因此虽然市场对经济下滑有所预期，但对于未来盈利增速下降的预期并不充分。 上证指数的两次重要底部，即2005年的998点和2008年的1664点，分别对应当年动态市盈率中值水平分别是25.1倍和26.1倍，与历史底部相当接近。上证指数2008年以来历次反弹的高点，诸如2008年5月的3786点、2009年8月的3478点、2009年11月的3361点，2010年4月的3182点，对应的动态市盈率中值分别为46.1倍、45.9倍、43.2倍和45.5倍，与历史顶部估值正好吻合。 从目前的水平看，以8月19日收盘2688点计算，假设下半年盈利与上半年水平持平，市场对应2010年的动态市盈率的中值水平已经达到了44.0倍。也就是说，目前市场的实际估值水平再次达到了2008年以来各轮反弹行情的顶部。因此很可能市场未来的反弹空间已经十分有限，而且对前期部分涨幅较大的题材板块而言，可能正在形成本轮反弹的头部。 第八页，共十五页。 * 技术分析 资料来源：申万研究 上证指数日K线走势图 第九页，共十五页。 * 技术分析 中小板综合指数日K线走势图 第十页，共十五页。 * 技术分析 资料来源：申万研究 第十一页，共十五页。 申万研究 申万研究 申万研究 申万研究 * * *