金禾实业-市场前景及投资研究报告：甜味剂景气度，定远二期,平台化业务延伸.pdfVIP

公 司 研 究 2023.07.06 金禾实业（002597 ）公司深度报告 看好甜味剂景气度触底回升，定远二期推动平台化新业务延伸 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 1、今年为公司上市以来首个各主要产品盈利均处于低分位的年份，甜味 剂景气度有望触底回升，未来定远二期投产盈利增长，公司未来盈利中枢 向上。当前时点公司主要产品三氯蔗糖、安赛蜜、甲乙基麦芽酚产品价格 跌至近7 年的底部，而公司的成本优势能够保证在行业部分企业亏损的情 强烈推荐 (维持 ) 况下保持盈利，具备度过行业下行周期的能力，看好未来需求回暖后公司 公 司 信 息 充分受益于小产能出清。此外，今年定远二期规划投资约17 亿元，今明 年逐步投产贡献业绩，未来规划布局天然甜味剂、膳食纤维、益生元、新 行业 食品及饲料添加剂 能源材料等新赛道产品，长期成长路径清晰，看好公司核心产品盈利复苏 最新收盘价(人民币/元) 22.99 以及新项目投产后的业绩增量。 总市值(亿)(元) 128.96 2、高增速赛道龙头企业，三氯蔗糖行业需求存在近3 倍增长空间。替代 52 周最高/最低价(元) 46.60/22.45 蔗糖方面，由于高糖饮食带来健康隐患，海外各国出台糖税以减少高糖食 品和饮料的消费，无热量且安全性可靠的人工甜味剂成为替代蔗糖的最佳 历 史 表 现 选择；替代传统甜味剂方面，由于三氯蔗糖和安赛蜜相比糖精、甜蜜素和 阿斯巴甜等传统甜味剂具备更优秀的口感并且安全性更强，对传统甜味剂 -2% 持续替代。近年人工甜味剂需求保持快速增长，我们测算17-22 年人工甜 味剂替代糖量CAGR 为8%，三氯蔗糖和安赛蜜CAGR 达22%和9%。同时我们 -13% 测算三氯蔗糖未来将有6.6 万吨市场空间，是行业当前产能的近3 倍，公 -24% 司三氯蔗糖产能全球占比37%位居第一，预计公司三氯蔗糖销量保持快速 -35% 增长。 -46% 22-7-6 22-10-5 23-1-4 23-4-5 3、长期成长性方面，公司开启史上最大规模投资，定远二期项目将在营 金禾实业 沪深300 养健康和先进制造领域实现双延伸。定远二期拟投资99 亿元打造生物-化 数据 ：w ind方正证券研究所 学合成产业平台，未来将聚焦营养健康和先进制造两大产业方向进行平台 化业务延伸，在营养健康领域依托现有客户和市场拓展经验，利用植物提 相 关 研 究 取、化学合成、生物发酵和酶催化等技术组合拓展其他甜味剂、膳食纤 《金禾实业(002597)：阿斯巴甜陷“致癌风 维、益生元、乳化剂、亲水胶体等产品，打造平台型食品添加剂供应商； 波”，更安全的三氯蔗糖安赛蜜迎来替代良 在先进制造领域将以氯化亚砜为核心原料，向下拓展多种含氯化学品，并 机》2023.06.30 推进以氯化亚砜和氨基磺酸为基础原料的新能源电池化学品。未来将会结 《金禾实业(002597)：三氯蔗糖海外需求仍有 合自身和市场情况，我们预计在3-5 年内适时投产相关产品，保障公司长 韧