Z-score和Z-china计分模型与F分数模型的比较分析-以金亚科技为例.docxVIP

? ? Z-score和Z-china计分模型与F分数模型的比较分析 以金亚科技为例 ? ? 吴日中，吴中昊 湖南工业大学，湖南 株洲 412007 1 研究背景 随着全球经济一体化的推进，企业若想在日益激烈的竞争环境中脱颖而出就要学会识别并尽可能的避免风险产生。提前预测财务风险的发生并采取积极有效的风险防范措施可以帮助企业减少由财务风险带来的损失。研究表明，对企业的财务状况进行适时监控和评估，建立有效的财务危机预警体系，能为企业做出决策提供依据与支持。经过多年的探索和实践，企业财务预警理论的研究已取得了丰硕成果。在众多的财务危机预警方法中，Zscore 计分模型作为一种多变量判定模型被广泛运用。但是，该模型创立的背景是依据美国破产法对破产企业的界定，选取的样本也均为美国公司。因此，能否真实可靠地反映我国企业的情况还需要做进一步讨论。同时，Z-score 计分模型忽视了现金流量对财务风险的影响，对预测结果的准确性造成的影响还需要进一步的探究。基于此，张玲和周首华两位学者带领其团队做了进一步研究，建立了更适合中国企业进行财务风险预测的Z-china 计分模型和F 分数模型。三种模型通过衡量不同的财务指标均能达到预测企业财务风险的目的。 2 三种模型的理论比较 2.1 Z-score 计分模型 20 世纪60 年代末，埃德沃特·艾·埃特曼运用多元线性函数公式建立了Z-score 分数模型[1]。该模型的样本为33 家破产企业与33 家条件相似的非破产企业，其中选取的破产企业严格遵循美国破产法对破产企业的定义。挑选的财务指标是通过统计测量从资产流动能力、获利能力、偿债能力和营运能力中选出，并将这些指标对衡量财务风险的相对重要性量度作为系数，最后加权汇总产生的判别式就是可以用来预测企业财务危机的Z-score 分数模型。具体表达式为： X1=营运资本/资产总额，反映了资产的流动性强弱与规模特征。X2=留存收益/资产总额，可反映企业的盈利能力。X3=息税前收益/资产总额，可以反映企业获利能力的强弱。比率越高，说明每单位资产可给企业带来更多的盈余。X4=权益市价/债务总额账面价值，体现企业债务与价值之间的内在联系，该比率越高，说明企业可利用现有债务创造出更高的企业价值。X5=销售额/资产总额，即企业的总资产周转率，反映企业资产的利用效果，资产周转率越高，资产管理能力越好。 Z 值越大，企业受到财务风险的影响越小，破产的可能性相对较低。Z-score＞2.99 表示公司是财务健康企业，可继续经营，短期内不存在破产风险；如果Z-score 处于[1.81,2.99]之间，则为“灰色区域”，可能会出现财务困境，需要密切关注；Z-score＜1.81表示公司财务方面出现了较大问题，不久的将来会产生财务危机，企业有极大可能会破产。 2.2 Z-china 计分模型 要想对中国企业的财务风险进行预警就要结合中国证券市场的现状和企业特点，在此背景下，张玲创立了Z-china 模型[2]。该模型引入了资产收益率，运用净利润与总资产的比值反映出企业的获利能力，比率越高，说明每一单位资产能为企业带来的收益越多。此外，Z-china 模型还结合资产流动率考虑了流动资金对企业财务风险的影响。其表达式为： 其中，X1 为资产负债率，该值反映了借债筹集的资金在总资产中占比。X1 太低，说明自有资产占比高，企业过于保守，不利于公司日后发展；X1 太高，意味着自有资产占比太低，企业存在过度扩张风险；X2 为资产收益率（ROA），通过计算净利润在总资产中的占比反映企业盈利水平的高低，张玲认为ROA 对Z-china 计分模型的贡献最大；X3 为资产流动率，反映现金对企业偿债的能力与财务灵活性；X4 是留存收益与总资产的比值，可以体现出企业总资产对收益的贡献，X4 越高意味着每一单位总资产能带来更多的留存收益，即盈利能力越强。 张玲研究发现，界定企业是否为破产企业的分界点为0.9，Z-china 值高于0.9，说明当前存在的财务风险不会对企业造成实质影响，暂时不存在破产风险；若处于0.5～0.9 之间，说明财务状况不稳定，存在破产的可能性，企业应重点关注；Z-china 值低于0.5，为破产企业。 2.3 F 分数模型 国内外上市公司经营环境不同、所处的背景也有很大差异，一些预警模型在国外取得很好效果但并不适用于中国。考虑到这一现实情况，我国学者周首华、杨济华通过不断的测试与调整，最终建立了F 分数模型[3]。F 分数模型扩大了选取的样本公司数量、添加了一些能够反映现金流量的财务指标。一个企业的现金流量情况决定了它能否继续生存，很多破产公司将破产原因归咎为资金流通不畅，但仔细研究这类公司的财务数据可以发现他们对于现金流量的管理还存在很大漏洞。F 分数模型具体判别函数