浙数文化-市场前景及投资研究报告-游戏主业稳健，数据要素，AIGC产业链优势.pdfVIP

证券研究报告 | 2023年07月31日 浙数文化（600633.SH） 增持 游戏主业稳健，数据要素及AIGC产业链优势明显 核心观点 公司概况：公司的业务主要分为数字文化与数字科技板块。数字文化板块包 括休闲游戏（边锋网络）和数字文旅（战旗网络等）；数字科技板块以技术 信息业务为主，包括富春云科技（主营IDC业务）和传播大脑（主营传媒类 AI应用）。从收入结构看，2022年游戏/社交占比33%/50%，技术信息占16%。 行业简析：游戏行业受益版号重启景气度改善，数据要素行业发展机遇良好。 游戏方面，短期内供给端显著改善带来复苏机遇，长期看AI赋能下，玩法 创新、降本增效有望带动游戏行业持续向上；数据要素市场规模近千亿，顶 层设计成熟与技术进步带来发展机遇，未来3年行业年均增速有望保持25%。 财务分析：近年收入提升较快，2023年上半年扣非归母净利润大幅增长。 公司2022年收入51.8亿，2018-2022年CAGR28.4%；2018-2022年扣非归 母净利润在3~6亿之间，主要由于金融资产价值波动。2023年上半年游戏业 务表现较好，扣非后归母净利润预计为4.6~5.5亿，同比增长38.5%~65.6%。 业务分析：游戏业务有望稳定成长，数字经济及AIGC产业链优势明显。1） 数字文化的核心公司为边锋网络，主营休闲、棋牌类游戏，2022年收入/净 利润44.1/7.1亿，版号重启以来已获得《造个方舟》《魔法连环消》等十 余款游戏版号，为2023年游戏业务表现奠定良好基础。2）数据要素方面， 公司2016年参与设立浙江大数据交易中心并为其第一大股东，在“数字中 国”加速推进、数据交易需求有望快速提升的背景下具备稀缺的牌照和产业 链卡位优势。3）AIGC方面，公司已具备基础设施（富春云）、数据（交易 资料 ：Wind、国信证券经济研究所整理 平台及数字要素资产）、场景（游戏及社交）全场景布局；同时子公司传播 相关研究报告 大脑发布“天目蓝云”并与阿里巴巴、百度战略合作，将从技术集成、数据 《浙数文化（600633.SH）-主业表现亮眼，数字经济/AIGC布局 提升成长潜力》——2023-04-17 交互和融合传播多维度构建AIGC时代技术服务与内容生成、分发平台；4） 体育竞技方面，城市大脑已成为亚运会官方供应商，负责参赛人员引导系统 建设；战旗网络深度参与部分场馆体育展示服务。 风险提示：监管政策风险；应用落地不及预期；技术进步低于预期；商誉减 值；金融资产价值波动风险等。 投资建议：持续看好数字经济、AIGC时代公司产业链布局优势，维持“增 持”评级。上半年公司的数字文化业务受益游戏行业复苏表现较好以及 投资收益的贡献，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利 润分别为8.61/8.90/10.22亿（原为6.88/8.24/9.78亿），同比增速 75.8/3.3/14.9%；摊薄EPS=0.68/0.7/0.84元，公司AI应用落地较快、 前瞻布局数据要素，成长空间充足，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,064 5,186 4,077 4,748 5,402 (+/-%) -13.4% 69.3% -21.4% 16.5% 13.8% 净利润(百万元) 517 490 861 890 1022 (+/-%) 1.0% -5.2% 75.9% 3.3% 14.8% 每股收益（元） 0.41 0.39 0.68 0.70 0.81 EBIT Margin 25.0% 16.6% 17.8% 21.4% 23.1% 净资产收益率（ROE）