东华能源-市场前景及投资研究报告-PDH景气回升，副产氢能利用.pdf

证券研究报告·公司深度研究 ·能源化工 东华能源（002221 ） PDH 行业景气回升，副产氢能利用再起航 2023 年07 月31 日 买入 （首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 29,199 23,006 22,032 17,458 同比 2% -21% -4% -21% 归属母公司净利润（百万元） 43 422 1,016 1,520 同比 -97% 892% 141% 50% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.03 0.27 0.64 0.96 P/E （现价最新股本摊薄） 333.66 33.63 13.96 9.33 [Table_Tag] 关键词：#产能扩张 #第二曲线 [Table_Summary] 投资要点 ◼ PDH 领跑者，布局氢能利用再起航。公司以LPG 贸易业务起家，依托 轻烃资源优势向下游延伸布局PDH 产业链，随着张家港、宁波项目的 先后投产，公司一举成为国内最大的PDH 生产商。2022 年9 月，公司 与中核集团签署《战略合作协议》，共同打造氢能示范产业链。未来公 司将依托自身PDH 副产氢气的高值利用，打造零碳化工园区，逐步转 型成为全球领先的氢能综合服务供应商。 ◼ C3 业务优势突出，新材料布局未来可期。1 ）技术优势：公司PDH 装 置采用Olefex 工艺，生产效率高、环保属性强，下游聚丙烯产品种类齐 全，PP-R 等高端牌号占比持续提升。2 ）区位优势：三大基地集中布局 “长三角+珠三角”，辐射国内聚丙烯70%以上消费市场。3 ）原料优势： 股价走势 公司拥有船运、码头、储罐、洞库等全链条优质资产，储运能力业内领 东华能源 沪深300 先，并且随着贸易业务剥离，富余的仓储能力还将为公司带来额外的租 16% 赁收入。4 ）新材料延伸：公司依托茂名项目拓展“PDH- 丙烯腈”产业 13% 10% 链，加快ABS 、碳纤维等产业布局，有望进一步提升C3 业务竞争力。 7% 4% 1% -2% ◼ 成本需求边际改善，PDH 装置景气回升。1 ）成本端：年初以来，丙烷 -5% -8% 价格明显回落，PDH 装置盈利改善。根据我们测算，从3 月下旬开始， -11% -14%