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资本新秩序系列（四）： 寻找真正的红利 2023 年 07 月 28 日 ➢ 市场真正的“基石资产”是股息率资产。我们在《资本新秩序系列（二）：从 增长率到股息率》报告中提到，长期预期收益率主要取决于增长率与股息率。面 对未来提升增长率难度在加大，股息率更有可能成为下一阶段定价的锚。但现实 情况是：市场对于增长率资产仍保有较为乐观的预期，但对于股息率资产定价却 十分悲观。如果将股权风险溢价拆分为两个部分：对于再投资给予的风险溢价 （1/PE-股息率） +类债风险溢价 （股息率-无风险利率），就可以理解上述问题： 当前类债风险溢价的确处于历史极端便宜水平（历史+1.5 倍标准差上方），但对 于再投资给予的风险溢价水平并不极端（处于历史均值附近）。所以市场真正的 分析师 牟一凌 “基石资产”其实是股息率资产。我们认为，股息率资产可以视作一种类信用债 执业证书： S0100521120002 资产（无风险利率 +信用风险溢价）。今年 5-6 月极度悲观的经济预期也使得股息 邮箱： mouyiling@ 率资产大幅