见微知著系列之五十八：库存周期下，蕴藏的投资机遇.pdfVIP

近期，工业企业产成品存货同比增速回落至低位，引发市场对新一轮库存周期启动的期待。与过往相比，本轮周期需 求弹性减弱、结构分化明显，新时代下库存周期将何去何从，潜在的投资机遇何在？本文梳理，可供参考。 一、热点思考：库存周期下，蕴藏的投资机遇 一问：库存见底了吗?名义库存已近底部，实际库存去化行至半程 时至年中，名义库存已在历史底部，但实际库存去化滞后。以工业企业产成品存货增速来计，本轮库存周期已持续44 个月、超过历史平均的39 个月，其中，名义库存同比2.2%、处于7%的历史分位数。但剔除价格因素，实际库存去化 明显滞后，实际存货同比7.6%、处于37%的历史分位数。实际与名义变量背离之深，历史上并不多见。 供给因素干扰下价格波动过大，导致本轮名义库存刻画的库存周期或存在一定失真。疫情下全球供应链受阻、俄乌冲 突带来的冲击等，都导致商品价格大幅起落、价格波动显著放大。由于受供给端影响程度不同，不同行业名义库存与 实际库存表现的背离程度不同；其中，中上游行业受影响程度往往大于下游，以黑色系等最具代表性。 二问：库存低是否一定意味着补库？需求是关键，本轮周期地产和出口驱动有限 经验显示，企业库存行为滞后于企