周大福-市场前景及投资研究报告：品牌历久弥新，门店结构优化.pdfVIP

品牌历久弥新，门店结构不断优化 周大福（01929.HK）深度跟踪报告 ｜2023.8.6 中信证券研究部 核心观点 人均黄金珠宝消费额仍低、日常佩戴需求提升、年轻客群增加、金价上行投资 属性彰显的背景下，金饰市场预计将继续扩容。从竞争格局、行业趋势角度， 品牌力和产品力突出、单店表现“前低后高”的龙头周大福料将持续受益。估 值上，周大福长期享有品牌溢价，当前 PE 处于历史低位，配置性价比凸显。 给予公司 FY2024 22x PE，对应目标价 17 港元，维持“买入”评级。 ▍金饰：商品属性结构优化（对婚庆依赖度降低、日常佩戴需求提升、年轻客群 增加），金价上行预期下金饰投资属性彰显，市场有望持续扩容。2022 年中国 大陆人均珠宝消费额为87 美元，而中国香港、中国台湾和新加坡分别为中国大 陆的6 、3 和5 倍，预计中国大陆仍有较大提升空间。从需求结构看，我们测算 发现日常佩戴用金及占比正在大幅提升。随着居民购买力提升、新工艺涌现下 金饰装扮价值提升，黄金饰品的主要消费人群已逐渐转为年轻人。未来，各国 央行购金、地缘政治仍具不确定性、美联储加息进入尾声、全球 预期 形成等一系列因素料将继续推动金价长期上行，我们认为金饰投资属性将进一 步显现，金饰市场有望继续扩容。根据钛度图闻的数据，消费人群年轻化，过 半黄金首饰购买人群为 90 后和 95 后（25-34 岁），这意味着：随着居民购买 力提升、新工艺涌现下金饰装扮价值提升，黄金饰品的主要消费人群已逐渐转 为年轻人。 ▍低线市场规模大于高线市场，各龙头品牌争相渠道下沉。我们测算得2022 年低 线地区黄金首饰市场规模约为2,214 亿元，占全国的54%。周大福在渠道下沉 取得进展：2018 年4 月周大福推出“新城镇计划”，并在2019 年5 月开启省 代政策，积极布局三四线城市零售点。FY2018 至FY2023 低线城市门店数量由 797 个增加至3,336 个，占比由34.4%提升至45.9%。 ▍品牌力、产品力突出，年轻化营销出圈。1、品牌力：拥有 94 年品牌历史的周 大福，品牌知名度、美誉度领先于行业。消费者深度认可周大福品牌价值，当 前处于认可产品设计与认可品牌社交文化间的过渡期。2 、产品力：1）领先性： 周大福抢先在2017 年9 月推出古法金产品传承系列，老凤祥、老庙黄金、周大 生陆续在2018 年4 月、2018 年12 月、2021 年10 月推出对标的古法金系列。 2）原创性：周大福率先开启国潮跨界联名。2019 年10 月，周大福在业内首创 与故宫联名的古法金产品，另外还将合作的中国传统文化IP 延伸至敦煌文化。 而同行的对标联名则在2022 年4 月才推出。3）丰富度：周大