华秦科技-投资价值分析报告：高壁垒赛道，隐身龙头.pdfVIP

深耕高壁垒赛道，隐身龙头未来可期 华秦科技（688281.SH）投资价值分析报告 ｜2023.7.21 中信证券研究部 核心观点 公司是国内军工涂料龙头，主要从事特种功能材料（隐身材料、伪装材料、防 护材料）的研发、生产和销售，客户覆盖各大军工集团及科研院所。公司军品 竞争优势明显，在手订单充足，核心受益于航空发动机耗材属性以及代际提 升；公司的隐身材料在多军种、多型号装备实现装机应用，在行业内几乎处于 独家垄断的地位。同时公司成立沈阳子公司，之后公告后者拟投资不超过8.6 亿元建设航空零部件智能制造项目，布局航发零部件加工，注入新动能。首次 覆盖，给予“买入”评级。 ▍国内隐身材料龙头，深耕中高温涂层。公司作为军工涂料国内上市第一股，下 游军品需求稳定，主要从事特种功能材料（隐身材料、伪装材料、防护材料） 的研发、生产和销售，客户覆盖各大军工集团及科研院所。公司已突破关键技 术瓶颈，隐身材料独具优势，隐身材料及其相关的技术服务为公司主要收入及 利润 ，2022 年特种功能材料产品业务收入为 6.15 亿元，占当期主营业务 收入的 91.45%。公司总营收快速稳健增长，盈利势头向好，2022 年营收规模 6.72 亿，同比+31.37% ；归母净利润3.33 亿元，同比+42.99% ；2023Q1 营收 规模 1.87 亿，同比+31.34% ；归母净利润 1.83 亿元，同比+47.83% 。2018- 2022 年公司毛利率维持 60% 左右，2022 年毛利率达 61.00% ，同比 +2.19pcts ；净利率49.58% ，同比+4.03pcts，盈利能力稳步提升。 ▍隐身材料是航空装备的“夜行衣”。隐身技术并非真实的看不见，而是敌方侦测 系统较难发现。随着战场军事侦察手段的高度技术化，隐身和反侦察手段已成 为战场的重要组成部分，而其中隐身材料是不牺牲气动性能前提下实现隐身的 重要方式。考虑到当前武器装备高温部件隐身需求还未得到满足，我们认为耐 高温隐身材料将是主要发展方向，多频谱兼容是研制重点。随着国内军用航空 发动机市场的快速扩容，发动机隐身材料市场空间也将进一步打开。我们预计 到2038 年我国 发动机需求空间将达到约5500 亿元，军用大飞机发动机需 求空间将达到约2400 亿元，军用直升机发动机市场空间约 1000 亿元；考虑到 发动机运营维修，军用航空发动机市场空间约 2 万亿元。预计发动机隐身材料 将持续受益于既有发动机的隐身性能改型以及新型发动机的设计优化。竞争格 局方面，海外隐身材料市场呈现出产品标准化程度高、市场集中度低的特点； 国内由于进入壁垒高，市场仍处于早期阶段；国内市场中高温隐身材料领域尚 未出现与华秦科技相当的竞争对手，而常温范围材料和伪装材料领域的竞争对