公司金融课件 第七章 资本成本.pptx

公司金融第七章 资本成本 引例1991年7月，先锋石油公司管理层和董事会面临的一个重要问题是对公司新投资项目的必要报酬率进行决策。公司采用净现值法则作为其资本预算准则，也就是说，公司接受所有净现值大于零的投资计划。而净现值是以某一合适的资本成本进行贴现的，那么如何决定合适的贴现率，也就是新投资项目的必要报酬率就成为争论的焦点。对于新投资项目的必要报酬率，公司需要权衡两个可供选择的方案：（1）单一必要报酬率，公司的加权平均资本成本（WACC）作为所有新投资项目的必要报酬率；（2）多重必要报酬率，每一个必要报酬率分别反映公司每一部门所处的经济领域中的风险-报酬特征。由于公司的管理层决定将该必要报酬率方案用于评估现有的经营和投资项目，因此，上述两种不同方法的争论就变得更为重要。2资料来源：哈佛商学院案例库 学习目标：1.掌握权益资本成本的计算方法2.掌握债务资本成本的计算方法3.理解发行费用对资本成本的影响4.理解并掌握如何决定一个公司的总资本成本5.了解项目资本成本的决定3 引言在资本预算决策中，我们需要预测项目未来的现金流，并且确定合适的贴现率，才能计算项目的净现值（NPV）。关于前者我们已经在第5章学习过，本章将介绍如何确定项目的贴现率。从第6章对风险和收益的讨论中，我们知道合适的贴现率取决于项目的风险。只有当一个项目的报酬率高于资本市场在同等风险下所提供的报酬率时，项目的净现值才会大于0。这个被要求的最低报酬率也即出资人要求的必要收益率，作为项目现金流的贴现率，被称为该项目的资本成本。资本成本是指筹资者为了筹集和使用资金而付出的代价，如向权益资本提供者(股东)分配的股利，向债务资本提供者支付的利息等。公司在进行投资决策时，作为贴现率的资本成本是最重要的参数之一。为了追求股东价值最大化，公司应该尽量降低资本成本，其前提是合理地确定资本结构并正确地估算相应的资本成本。同时，中国企业的公司治理，根植于中国特色社会主义的土壤。我们应坚持市场化改革方向，把市场经济规律优势转化为治理效能，坚持推进党的领导与遵循市场经济规律有机融合。因此，公司管理层与董事会在决定投资项目时，需要在科学测算资本成本的基础上，把握企业战略发展的方向，与国家社会的需要相契合。4 第一节 资本成本相关的概念 一、资本成本与必要报酬率企业的资本是指那些企业需要向资金供给者提供回报的资金来源权益资本债务资本权益资本和债务资本的供给者向企业提供资金的实质是一种投资活动，其对投资收益的要求就是“必要报酬率”或“投资者要求的回报率”。这两类不同来源的资本投资者所承担的风险不同，要求的必要报酬率也因此不同与债权人相比，股东承担的投资风险更大，权益资本成本要高于债务资本的成本筹资成本直接成本：向投资者提供的报酬筹资成本：股票和债券的发行成本6 二、财务政策和资本成本企业资本结构一个公司所选择的债务和股东权益的特定组合当企业的资本结构改变后，不但企业资本中债务和股东权益的权重会发生变化，各类资本成本本身也要发生变化，因此，资本结构的变化将会导致公司整体资本成本的改变。我们将会假设公司保持一个固定的负债权益比，这个比率反映了公司的目标资本结构。7 第二节 权益和债务的资本成本 一、权益成本（一）股利贴现模型法其中，为每股价格；为每期的预期现金股利；为普通股的资本成本。假设现金股利按固定速率g增长：普通股成本rE为：其中，为D1第1期支付的现金股利，g为现金股利增长率。9 一、权益成本[例7-1]某公司股票的现金股利以每年6%的速度增长，目前该公司股票的价格为每股30元，为每股3元，该普通股的资本成本为多少？解答：根据常数增长的现金股利贴现模型该普通股的资本成本为16%。10 一、权益成本股利贴现模型局限性：首先，股利贴现模型法只适用于稳定派发现金股利的公司，不适用于不派发或很少派发现金股利的公司。其次，这种方法估计的普通股资本成本对于股利增长率g和第1期现金股利D1的估计值非常敏感，股利增长率增加一个百分点，普通股资本成本就增加一个百分点。最后，这种方法没有直接考虑投资风险的大小，不能体现风险决定必要报酬率这个基本原则。11 一、权益成本（二）资本资产定价模型法风险资产的期望收益率取决于这三项因素：（1）无风险收益率；（2）市场风险溢价;（3）该资产的系统性风险，用β系数来衡量。根据CAPM模型的SML方程，权益资本成本也就是股票的期望收益率等于无风险利率加上其风险溢价。即：为了使资本资产定价模型法与股利贴现模型法保持一致，我们将省略代表期望的E，把资本资产定价模型法下的必要收益率rE写成：12 一、权益成本?13 一、权益成本[例7-2]已知某公司股票的β系数为1.2，市场收益率 = 15%，无风险利率=6%，则该公司普通股的资本成本为多少？解答：根据CAPM模型法公司普通