金融lecture15资本结构.pdfVIP

16.1 财务 成本 风险VS. 成本 • 可能的存在对公司价值有 的影响。 • 但是，并非 风险本身会降低 （公司）价值。 • 真正担心的是与 相关的各种成本。 • 这些成本是由股东来承担的。 例子：具有相同现金流的两家公司 Knight Corp.- 偿还 $49 Day Corp.- 偿还 $60 经济增长(Boom)和 (Recession)的概率都是1/2 Knight Corp. Day Corp. Boom Recession Boom Recession 现金流 100 50 100 50 偿还 49 49 60 50 股东现金流 51 1 40 0 • 股东享受有限 Stockholders enjoy limited liability 假设所有现金流按10％折现 Knight Corp权益价值: SKnight = (51 x .5 + 1 x .5) / 1.10 = $23.64 BKnight = (49 x .5 + 49 x .5) / 1.10 = $44.54 V = 23.64 + 44.54 = $68.18 Knight Day Corp权益价值: SDay = (40 x .5 + 0 x .5) / 1.10 = $18.18 BDay = (60 x .5 + 50 x .5) / 1.10 = $50 V = 18.18 + 50 = $68.18 Day 上述分析的问题： 的时候，Day Corp将违约 的支付。 的前景会使现金流进一步受损。为什么？ - 费 -消费者信心的丧失 -管理者不关心设备 对Day Corp.更现实的情景： Boom Recession 现金流 100 50 偿还 60 35 股东现金流 40 0 Day Corp权益的新价值: SDay = (40 x .5 + 0 x .5) / 1.10 = $18.18 BDay = (60 x .5 + 35 x .5) / 1.10 = $43.18 V = 18.18 + 43.18 = $61.36 Day 重要提示: 没有 成本时，股东可以以$50 ，并获得 价值$18.18 的股东权益。 有 成本时，股东可以以$43.18 ，并获得 价值$18.18的股东权益。 结论： 成本由股东承担，因为债权人预期到有 成本 而支付相应的公平价格 股东由于 成本而损失了50 – 43.18 = $6.82 16.2 成本的描述 • 直接成本 – 法律和管理成本 （一般是公司价值的一个很小的 百分比） • 间接成本 – 商业经营能力受损 （例：销售损失） – 成本 • 自利策略1