2023年9月信用策略：享受风险偏好修复行情.pptxVIP

平安观点市场复盘。8月信用债收益率基本下行，信用利差基本压缩，表现最好的是中等级城投债和短久期中低等级银行永续。国开收益 率、信用债收益率和信用利差均先下后升。产业债中各板块利差基本压缩，汽车压缩最多。城投债中高收益级省份二级表现弱 于投资级，一级表现分化较大。产品点差涨跌互现，1Y中低等级银行永续点差压缩最多。信用风险。8月新增两家违约或展期主体，系境内已违约公司的境外子公司，年内产业债违约率和广义民企债违约率再创新低。 当前政府协调兑付国企债券的意愿较高，剩余的龙头民营地产企业受政府支持大，后续违约风险可控。不过前期违约很少，且 碧桂园海外债利息已经逾期，境内债展期概率较大，因此9月信用债违约或展期的风险或低位反弹。投资建议：中短久期较佳：一揽子经济刺激政策或防风险政策已经部分落地，后续仍会继续出台，资金面也会面临扰动，但降准预期仍 在且9月属财政支出大月，因此短端调整风险小于长端，9月收益率曲线或陡峭化上移。目前信用债期限利差明显高于利率债，建议 关注中等级1-2Y期限的骑乘收益以及部分短久期城投债的票息价值。杠杆建议维持中性：目前套息空间较低，资金面预计平稳或小幅抬升，但目前市场杠杆率已经较低，因此建议维持中性杠杆。信用挖掘的方向：a）城投行业。在一揽子化债政策、优先兑付债券的政府态度和偏紧的债券发行监管政策影响下，城投债的 低风险属性和资产荒都还会持续。债市整体逆风背景下中高等级城投债利差有小幅走扩风险，低等级更受益于风险下降，而现在期 限利差较高，因此主流机构可以关注中等级1-2Y期限的骑乘，能承受估值波动的机构可以关注短久期低等级城投债的票息机会。b） 地产行业。随着一线楼市认房不认贷以及新一轮的融资支持政策，重仓一线和强二线的房企的现金流有望迎来改善，而部分中债增 担保的地产债利差近期上行较多，因此建议关注相关担保债。风险提示：民企违约风险上升；货币政策收紧；地产债在销售下滑影响下违约明显增多。目录CO N T E N T S市场回顾：收益率基本下行，信用利差基本压缩主线推演：建议采取骑乘策略和票息策略策略展望及风险提示1.1收益率多下行，信用利差多压缩，短久期中低等级银行永续和城投最强【利率债综指跑赢信用债】2023年8月，国债指数跑赢，主要是因为超长债走牛较多。收益率曲线形态：收益率基本下行，曲线平坦化，城投表现强于银行和产业。信用利差：城投和产业债均压缩，银行永续债多压缩，1Y中低等级银行永续和城投压缩最多，5YAA-银行永续债走阔最多。市场进攻部位：中低等级城投债和短久期中低等级银行永续债。城投产业债收益率、信用利差和期限利差变化收益率变化：BP 信用利差变化:BP 期限利差变化：BP本月主要债券指数涨跌幅23年M8指数涨跌幅AAA中 AAA-短 AA+票 AA AA- AAA城 AA+投 AA债 AA(2) AA-国开债1Y 2Y 3Y 1Y 2Y 3Y 3-1Y 2-1Y 3-2Y-5.6 -11.2 -7.2 -9.7-5.0-4.0-4.0-1.8 -1.5-3.8 -4.5-5.5-5.54.0-4.7-4.7-5.7-5.7-7.5-7.5-10.2 -9.2 -8.7-10.2 -10.2 -8.71.00.0-4.8 -5.5 -5.5-18.2-18.2-21.2-21.2-9.7-9.7-12.0-12.0-15.8 -15.5-15.8 -15.5-12.5-12.5-3.0-3.0-10.8-8.6-11.6-11.6-12.6-4.7 -3.2 -1.1 -3.3 2.2-13.8 -14.7-7.7 -9.2 -7.1 -6.3-0.8-8.6-25.8-24.8-22.7-22.7-19.7-18.7-17.2-17.2-14.1-17.33.22.2-16.6-20.6-6.1 -8.3-25.6-21.8-34.7-29.6-15.7-29.2-9.1-9.53.7-12.84.1-6.2 -5.4-10.20.70.9%0.81%0.8%0.7%0.60%0.6%0.46%0.5%0.4%0.32%0.3%银行永续债收益率、信用利差和期限利差变化0.2%收益率变化：BP信用利差变化:BP期限利差变化：BP1Y3Y5Y1Y3Y5Y3-1Y5-1Y5-3Y银AAA--7.8-14.0-10.7-11.9-8.5-0.9-6.2-2.93.2行AA+-10.8-13.0-9.7-14.9-7.50.1-2.21.13.3永AA-36.8-25.0-2.7-40.9-19.57.111.934.122.3续AA--36.8-13.00.3-40.9-7.510.123.937.113.3国开债4.1-5.4-9.8-9.5-13.9-4.40.1%0.0%银行债公司信用