20230914-国信证券-新特能源-1799.HK-多晶硅价格触底回升，新能源运营业务稳步发展.pdfVIP

证券研究报告 | 2023年09月14日 新特能源 （01799.HK） 增持 多晶硅价格触底回升，新能源运营业务稳步发展 核心观点 公司研究 ·深度报告 公司主营业务包括多晶硅的生产及销售，电站EPC和运营。2019-2022年公 电力设备 ·光伏设备 司分别实现营业收入88/135/225/375亿元，CAGR约为62%；毛利率分别为 证券分析师：王蔚祺 证券分析师：陈抒扬 21%/16%/41%/56%；归母净利润4/7/50/134亿元，CAGR约为222%。特变电 010 0755 wangweiqi2@chenshuyang@ 工股份有限公司为公司的控股股东，截至2022年12月31日，特变电工直 S0980520080003 S0980523010001 接及间接持有公司合计64.52%的股份。2022年3月15 日，公司董事会通过 基础数据 发行A股预案，拟募集金额88亿元，募集资金将用于准东20万吨多晶硅项 投资评级 增持(首次评级) 目建设。 合理估值 18.10 - 18.70港元 收盘价 16.08港元 多晶硅行业集中度高，2022年公司市占率约13%。硅料环节集中度较高，行 总市值/流通市值 22994/6049百万港元 52周最高价/最低价 24.05/13.10港元 业产量CR5从2019年的61%，到2022年提升至77%。2022年全球多晶硅产 近3个月日均成交额 43.70百万港元 量排名前十的企业中，前四名为通威、协鑫、大全、新特。2022年公司多晶 市场走势 硅产量12.6万吨，全球市场份额约为13%。我们预计2023年公司多晶硅产 量18.3万吨，全球市场份额约为13%。 多晶硅一线企业，2023年底总产能将达到30万吨/年。2023H1，公司实现多 晶硅销量8.6万吨，同比增长81%。2023年6月末，公司准东20万吨多晶 硅项目一期10万吨项目已基本建成，预计将于2023年底前实现达质达产； 叠加原有新疆甘泉堡和内蒙古包头20万吨产能，多晶硅总产能将达到30万 吨/年。2023年以来，为顺应下游市场需求，公司N型料出货占比不断提升。 深耕电站运营业务，23H1末在运装机2.93GW。公司稳步推进运营电站建设， 挑选优质风、光资源作为运营项目储备。截至2022年末，公司电站运营业 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 务在运装机2.61GW，其中风电1.95GW，光伏0.66GW。截至2023年6月末， 相关研究报告 公司电站运营业务在运装机2.93GW。2023H1，公司新增获取光伏、风电项目 建设指标约1.08GW。我们预计公司2023年底在运装机容量达到3.8GW， 2023-2025年每年新增装机有望超过1GW。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年实现营业收入328/315/338亿 元，