开立医疗-投资价值分析报告：平台价值，多年投入.pdf

平台价值初显现，多年投入迎收获 开立医疗（300633.SZ）投资价值分析报告 ｜2023.9.14 中信证券研究部 核心观点 开立医疗是一家立足创新的医疗器械领先企业，公司从超声设备起家，发力内 镜设备，成功开辟第二成长曲线，目前，公司在超声和内镜两大核心板块均业 内领先。超声领域，公司是国内较早掌握彩超主机和超声探头核心技术的企业 之一；内镜领域，公司软镜、硬镜均有布局，目前软镜产品形成了较为完善的 产品序列，刚度可调内镜、超细内镜、光学放大内镜等高端镜种也配套全面。 公司持续投入研发，平台化建设加速，硬镜、IVUS 等新品未来表现值得期待。 我们预测公司2023-2025 年 EPS 为1.17/ 1.51/ 1.95 元，现价对应 PE40/31/24 倍，考虑到开立医疗处于行业领先地位，超声、内镜两大核心业务表现靓丽， 外科、IVUS 等种子业务成长空间广阔，给予2023 年50 倍 PE 作为合理估 值，对应目标价58 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ▍超声与内镜领域的领先企业，第二成长曲线回报丰厚。开立医疗 2002 年成立 于深圳，公司从超声起步，发力内镜，成功开辟第二成长曲线。2022 年公司 实现营收 17.63 亿元（同比+22.02% ），归母净利润 3.70 亿元（同比 +49.57% ），疫情影响下业绩增速依旧稳健。2023H1，公司实现营收 10.43 亿元（同比+24.87%），归母净利润 2.73 亿元（同比+56.18%），分板块来 看，超声业务营收 6.49 亿元（同比+19.54%），占主营业务收入 62.21% ，内 镜业务营收 3.77 亿元（同比+38.40%），占主营业务收入 36.09% ，内镜收入 占比持续提升。2023H1，规模效应显现+产品结构改善+疫情后诊疗复苏三因 素共振，公司利润端表现十分亮眼。 ▍超声：行业稳健扩容，AI 赋能，高端产品持续发力。随着我国人口老龄化，超 声诊疗需求稳步上升，超声市场稳健扩容。开立医疗超声产品序列完备，完整 覆盖高、中、低端市场。目前，我国中低端超声市场由国产设备占据主导，开 立医疗 P10、S12、P20 、P40 等系列产品在中低端市场竞争力强劲；高端超 声市场国产渗透率仍然较低，替代空间大，开立医疗坚持投入研发，掌握整 机、探头、AI 算法等多项高端超声技术，推出 S60 系列和 P60 系列高端彩 超，成为国内少数拥有高端彩超的制造商之一，在三甲医院的份额持续增长。 此外，开立医疗还推出了便携式设备的 X/E 系列和 S9 系列，超声产品矩阵完 善，实现各类产品全覆盖。 ▍内镜：国产软镜引领者，进口替代正当时。内镜设备包含软镜和硬镜。根据我 们2021 年3 月 14 日外发的报告《软镜：百亿规模再加速，进口替代正当时—