山鹰国际-市场前景及投资研究报告-周期底部,行业复苏，箱板瓦楞龙头.pdf

公司研究| 首次报告 山鹰国际600567.SH 周期底部静待行业复苏，箱板瓦楞龙头再 增持 （首次） 股价（2023 年06 月30 日） 2.29 元 出发 目标价格 2.59 元 52 周最高价/最低价 2.85/2.2 元 总股本/流通A 股（万股） 447,057/447,057 A 股市值（百万元） 10,238 核心观点 国家/地区 中国 行业 造纸轻工 ⚫ 浆纸产能扩容叠加全产业链业务拓展，公司近年增长稳健。山鹰国际为国内箱板瓦 报告发布日期 2023 年07 月01 日 楞纸行业龙头企业，近年产能持续扩容的同时，积极向产业链上下游拓展业务布 局，营业收入近五年（2017-2022 年）年均复合增速达14%。箱板瓦楞纸造纸业务 1 周 1 月 3 月 12 月 贡献公司收入主体，2022 年占整体营收的52% 。近年公司多元化业务布局效果显 绝对表现 2.24 3.12 -6.9 -17.34 著，包装（纸制品）业务、再生纤维业务营收增速较快，相比2019 年，2022 年包 相对表现 2.8 3 -2.04 -3.01 装（纸制品）、再生纤维营收占比分别提升4pct 、5pct 。 沪深300 -0.56 0.12 -4.86 -14.33 ⚫ 供需格局不佳拖累近期行业基本面表现，需求若改善有望带动吨纸盈利修复。受制 于行业供需格局不佳，箱板瓦楞纸行业造纸环节基本面目前处于历史底部，行业盈 利水平回落至历史中低分位。展望未来，供给端，综合考虑新增产能投产进度、中 小产能因盈利承压出清、进口税率下调带动净进口增长，2023 年箱板瓦楞纸行业存 在一定供给压力。需求端，箱板瓦楞纸的应用涉及多个主要消费场景，行业消费量 增速与宏观表现相关性较强，因此终端需求复