20230920-东北证券-可转债量化系列之一：可转债定价模型探索与多因子组合策略.pdfVIP

[Table_Info1] [Table_Date] 证券研究报告 发布时间：2023-09-20 [Table_Title] [Table_Invest] 证券研究报告 /金融工程研究报告 可转债定价模型探索与多因子组合策略 可转债量化系列之一 报告摘要： [Table_Summary] 可转债作为兼具债性与股性的结构化产品，具有相对稳定的收益，进可 攻退可守，是优化组合收益与风险的优选。2017 年落地的再融资新规与 信用申购制度刺激了可转债发行的需求，自此可转债市场进入黄金时期， 截至2023 年8 月31 日公募转债市场余额已达8697.73 亿，存续544 只。 在进行大类资产配置的时候，比较常见的是对转债进行估值并左侧配置 的低估值策略，而如何进行可转债定价是一个永恒不变的话题，多项复 杂的条款，尤其是难以预测的下修事件，大幅提升了定价的难度。 本文基于最小二乘蒙特卡洛模拟（LSMC）理论设计可转债定价模型。 策略表现 周度调仓 月度调仓 生成多条正股股价的路径，从终点开始倒向演绎，在各路径每个可行权 年化超额 11.08% 9.04% 时点，通过最小二乘多项式回归的方式，利用当前已知信息估算转债期 年化波动 5.08% 5.56% 望存续价值，与平价和赎回价值比较，并据此进行决策，从而得到各路 信息比率 2.18 1.63 径的最优执行策略，将每条路径的收益折现到当前时点，取均值即得到 转债的LSMC 理论价值。 [Table_Report] 相关报告 LSMC 模型相对传统BS 模型更加准确，且灵活性、可拓展性强，除了 《万家国证2000 指数增强基金投资价值分析》 无法预测的下修条款与条件苛刻的回售条款，其他因素均纳入考虑范围， - 平均估值偏离0.5%，MAPE5.66% 。BS 模型由于仅考虑了转股权，忽略 了赎回权对转债价值的压缩，其定价偏离相对较大且基本高估，平均估 《基于Logsig-RNN 的高频数据低频化选股因 值偏离-4.96%，MAPE9.71% 。 子》 - 依据LSMC 模型定价所构建的估值因子，具有挖掘低估值转债的能力。 《上月Beta、红利、波动率因子表现相对较优》 根据转债理论价值与市场价的差异构建估值因子，回测结果显示，LSMC - 价差因子月度IC 均值-7.29%，ICIR-0.34，多空组合年化收益18.40%， 《平安国证2000ETF 投资价值分析》 信息比率 1.80，多头年化超额 8.13%，信息比率1.40 ，因子的稳定性与 有效性均强于基于BS 模型构建的期权溢价率因子。 - 《上月价值、波动率、红利因子表现较优》 在低估值因子的基础上结合量价因子进行选债，以加强组合表现。正股