聚和材料-市场前景及投资研究报告：光伏银浆龙头，N型时代收益.pdfVIP

聚和材料： 光伏银浆龙头，N 型时代充分收益 [Table_CoverStock] —聚和材料(688503)公司深度报告 [Table_ReportDate] 2023 年9 月 20 日 证券研究报告 [Table_Tit le] 光伏银浆龙头，N 型时代充分受益 公司研究 [Table_ReportDate] 2023 年9 月20 日 [Table_ReportType] 本期内容提要: 公司深度报告 [Table_Summary] 光伏银浆行业龙头，营收利润增长迅速。聚和材料主要产品为太阳能电 聚和材料（688503） 池用正面银浆。2022 年，公司正面银浆出货量为 1,374 吨，成为行业历史 投资评级 买入 上首家年正银出货量超过 1000 吨的企业，公司为光伏电池银浆行业的领先 企业。近年来公司业绩持续增长，2018-2022 年，营业收入从 2.18 亿元增 上次评级 长至 65.04 亿元，归母净利润从 0.05 亿元增长至 3.91 亿元，CAGR 达 134%/197%。进入 2023 年，公司业绩维持稳定增长，2023H1 公司营收 聚和材料 沪深300 [Table_Chart] 41.81 亿元，归母净利润2.69 亿元，同比增长分别达到23.56%/24.71%。 20% 0% 光伏需求高景气，N 型电池单位银耗提升带动银浆需求高增长。我们预 -20% 计2023-2025 年全球新增装机有望从345GW 增至544GW ，年均复合增速 -40% 达 25.5% ，国内新增装机有望从 149GW 增至 273GW ，年均复合增速达 -60% 35.43%。2022 年TOPCon 与HJT 等N 型电池单位银耗相比PERC 电池分 22/12 23/04 23/08 别提升 76.9%/95.4% ，随着N 型电池未来持续放量，我们预计银浆需求将 进一步提升，我们预计2023-2025 年光伏银浆市场需求为4739 吨/6396 吨 资料 ：聚源，信达证券研发中心 /7928 吨，CAGR 为29%。 行业国产化进程加速，龙头市占率有望进一步提升。近年来国产正面银 [Table_BaseData] 公司主要数据 浆综合竞争力不断加强、进口替代步伐提速，国产正面银浆市场占有率预 收盘价（元） 69.95 计由2015 年度的5%左右上升至2022 年80%。国产正面银浆格局较为集 52 周内股价波动区间158.53-69.95 中，2022 年CR3 占比达到84% ，2022 年聚和材料市占率达到46%左右， (元) 位居行业第一。头部企业出货量增长迅速，近年来融资扩产顺利，聚和材 最近一月涨跌幅(％) -7.20 总股本(亿股) 1.66 料出货量从2019 年的210.56 吨快速提升至2022 年的1374 吨，CAGR 达 总市值(亿元) 116 亿 87% ，我们预计头部企业凭借技术优势、规模资金优势，市场集中度有望 资料 ：聚源，信达证券研发中心