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生物医药：维生素行业研究 一、维生素行业框架 （一）维生素是动物体必不可少的一类微量物质 维生素是动物体必不可少的一类微量物质。维生素是人和动物为维持正常的生理功能而 必须从食物或饲料中获得的一类微量有机物质，在生长、代谢、发育过程中发挥着重要 的作用。维生素共有四大特点：1）调节性，维生素既不参与细胞构成也不提供能量， 在生命体中起调节新陈代谢或能量转化的作用；2）外源性，大多数维生素在机体内不 能合成或合成量不足，无法满足机体需求，必须从食物中获得；3）微量性，动物体对 维生素的需求量很小，日需求量通常以毫克或微克计；4）特异性，每种维生素承担特 定的功能，互不替代但起相互协同的作用。 维生素可分为脂溶性和水溶性两大类。脂溶性维生素包含 VA、VD、VE 和 VK 四种， 水溶性维生素包含 VB族的 8种维生素和 VC。除此之外，还有部分与维生素结构或功能 类似的物质，如类维生素、同效维生素和维生素拮抗剂。类维生素是指活性与维生素类 似、但其生理功能在其对应的缺乏症表现上具有一定缺陷或并不是动物体必需的物质， 主要包含：生物类黄酮、肉毒碱（维生素 BT）、辅酶 Q、肌醇、苦杏仁苷、硫辛酸、潘 氨酸、对氨基苯甲酸、乳清酸；同效维生素是指与维生素结构相似、活性低于维生素， 可减轻某些维生素缺乏症的物质；维生素拮抗剂是指与维生素结构相似，可替代维生素 被人体吸收，但不起维生素生理功能作用的物质。 （二）需求：养殖业盈利能力决定维生素需求 工业化养殖比例提升，饲料成为维生素最大需求领域。维生素的作用对象主要是动物体， 对于人类来说，饮食方面注重营养均衡，大部分人可以从日常的蔬果中就能补充足够的 维生素，对工业化维生素的需求相对较少。另一方面，过去的养殖业以农村散养为主，农村散养在饲料的选择上通常是购买部分工业化饲料并配以大量玉米、小麦麸，而玉米、 小麦麸等原料里维生素含量尤其是部分 B 族维生素含量较高，对工业化维生素的需求相 对较少，随养殖业朝大型化、集中化、一体化方向发展，工业化饲料的使用比率不断提 升，原料更注重专业化，维生素也逐渐难以从其他饲料原料中得以补充，因此工业化维 生素的需求在逐步提升，从现阶段来看，对于大部分维生素来说，60%以上的需求均来 自于饲料领域，VA、VD3 等个别品种超过 80%的需求都来自于在饲料领域。 我们认为，维生素在需求上具有以下几个特征： 1、维生素需求波动主要来自在饲料中添加量的变化 维生素的需求量主要由饲料的产量及其在饲料中的添加量所决定。由于非洲猪瘟的影响， 2018 年我国饲料产量出现了大幅下滑，随着非洲猪瘟的逐渐消散，我国饲料的产量在 2019-2021 年出现了快速增长，从长周期来看，2010-2022 年，我国饲料产量的复合增速 约为 5.28%，增速相对稳健。从全球范围内来看，饲料的消费量基本保持稳定，2010- 2022 年复合增速约为 2.83%。无论是我国还是全球，饲料的产销相对平缓增长，因此我 们认为维生素需求的最大变量来自于在饲料中的添加量。 2、饲料中，维生素的添加量具有较大的调整空间 根据农业部颁布的《饲料添加剂安全使用规范》与《帝斯曼 OVN 优选维生素营养添加 准则 2022 版》，在饲料领域，维生素的添加量呈现出可调整空间大的特点。此外，在维 生素的建议添加量上，帝斯曼高于我国农业部，我们认为在实际消费中，饲料中维生素 添加量可能会更多的参考帝斯曼的建议标准，原因在于帝斯曼是全球最大的预混料生产 企业，从 1952 年就开始发布优选维生素添加准则，在维生素的添加量上具有很强的产 业影响力，对下游使用维生素会产生一定的指导作用。另一方面，维生素的添加量具有 较大的调整空间也意味着当养殖端盈利不佳时，下游在添加量上具有较大的调整空间。 3、饲料中，维生素的添加量具有边际收益递减的特性 根据帝斯曼的优选维生素添加准则，动物体的反馈对维生素的添加量呈边际收益递减的 趋势，要解决维生素缺乏症需要添加少量的维生素，但是随着维生素添加量的持续提升， 需要大量的维生素才能将其效用提高一个台阶。这种边际收益递减的特性也会导致在下 游养殖盈利不佳时，养殖户在维生素添加量上有一定的削减空间。 4、受饲料季节性影响，四季度是维生素的消费旺季 受饲料消费的季节性影响，四季度通常为维生素的消费旺季。我国重大节日时，市场畜 禽产品消费量会明显增加，因此，在“春节”、“五一”、“中秋”、“十一”等节日之前， 畜禽会大量出栏，而出栏前一段时间需要大量育肥，将短暂提升饲料的用量，此外，上 述重大节日主要集中于三四季度及年初，因此在下半年将形成饲料消费的旺季。从饲料 产量来看，历史上，国内饲料产量在八月都将有所增长，并在四季度保持在较高水平， 因此，在同样添加量的情况下，维生素在四季度的