莱克舒尔斯期权定价公式的扩展.pdfVIP

第七章 布布莱莱克克--舒舒尔尔斯斯期期权权 定定价价公公式式的的扩扩展展 主要内容 ■ 布莱克-舒尔斯期权定价模型的缺陷 ■ 交易成本 ■ 波动率微笑 波动率期限结构 ■ 随机波动率 ■ 不确定的参数 ■ 跳跃扩散过程 模型的缺陷 ■ 交易成本的假设 ■ 波动率为常数的假设 ■ 不确定的参数 ■ 资产价格的连续变动 交易成本的影响 ■ 规模效应和交易成本差异化 。 ■ 即使是同一个投资者，在调整 程中， 持有同一个合约的多头头寸和空头头寸， 价值也不同 。 交易成本模型 基本假设： 投资者投资于欧式期权的组合而不仅仅是 单个期权； 整个投资组合的调整 在交易成本； 投资者的组合调整策略事先确定； 股票价格的随机过程以离散的形式给出； 保值组合的预期收益率等于无风险银行 款利率 模型推导 ■ 构造无风险组合 ■ 之后 ,整个组合价值的变化相应减少： （7-1） ■ 要求交 成本项,关键要获得n值，显然： 模型推导 （续） ■ 由引理： （7-2） ■ 根据无风险假设，有: （7-3） ■ 将公式7-1、7-2 入7-3，得模型： （7-4） 对方程的理解 ■ 项在实际中具有深刻的金融含义 ■ 的存在使得方程大部分时候是一 非线性方 程 ■ 期权多头和空头价值的不一致性 ■ 对于单 期权多头，方程实际上是一 以 ■ 为波动率的公式 交易成本的其他模型 ■ 期权组合中的 值不是同一个符号的情形 ■ 交易成本不是前述的简单结 ，而是资产价格和 调整数量的函数 的情况 ■ 模型 波动率微笑和波动率期限结构 ■ 人们通过研究发现，应用期权的市场价格和公 式 算出来的隐含波动率具有以下两个方向的 变动规律： ■ “波动率微笑” （）：隐含波动率会随着期 权执行价格不同而不同； ■ 波动率期限结构 （）：隐含波动率会随期权 到期时间不同而变化。 波动率微笑 ■ 对于货币期权而言，隐含波动率常常呈现近似 U形。平价期权的波动率最低，而 值和虚值 期权的波动率会随着 值或虚值程度的增大而 增大，两边比较对称。 ■ 股票期权的波动率微笑则呈现另一种不同的形 状，即向右下方偏斜。当执行价格上升的时候， 波动率下降，而一个较低的执行价格所隐含的 波动率则大大高于执行价格较高的期权。 货币期权的波动率微笑与分布 股票期权的波动率微笑与分布 波动率期限结构 ■ 从长期来看，波动率大多表现出均值回归，即 到期日接近时，隐含波动率 变化较剧烈，随 着到期时间 延长，隐含波动率将逐渐向历史 波动率 平均值靠近。 ■ 波动率微笑 形状也受到期权到期时间 影响。 大多时候，期权到期日越近，