解读1983年巴菲特致股东的信.docxVIP

凡是对庄家有利的一定对赌客不利，而过热的股市跟赌场没有两样。——巴菲特，1983 本年信中三大看点： 第一，伯克希尔的经营理念。 第二，Nebraska家具店并购过程，水牛城晚报和喜诗糖果的经营情况。 第三，解释了为什么不分割股票。现在1股伯克希尔股票的价格是29万美元。 想了解巴菲特对于商誉是如何理解的吗？一定要看附录。 1983年致股东的信 企业原则 ●尽管我们的组织登记为公司，但我们是以合伙的心态来经营。 巴菲特只是用公司这个平台，继续做着原来的合伙投资事业。不同的是，巴菲特不收取收益分红。 ●我们自给自足（We eat our own cooking）。 股东的大部分家族资产都是伯克希尔的持股，所以，他们和普通股东一样荣辱与共。 ●我们长远的经济目标，是将每股内在价值的年均增长率最大化。 长期内在价值比规模扩张更重要。盲目的扩大规模，反倒会使得股权回报率降低。 ●我们希望通过直接拥有能产生现金且具有稳定的高资本报酬率的多元化公司来实现上述目标。退而求其次，是通过我们的保险子公司在公开市场买进类似公司的部分股权。 相对来说，巴菲特更愿意并购产生大量现金的公司，在二级市场购买股票是次优选择。 二者各有利弊，前者可以掌控所有的现金盈余进行再投资，后者因为市场情绪给出更低的价格，买的更便宜。 ●合并报告盈余无法完全反映公司的实际经济状况。 ●当购置成本接近时，我们宁愿去买根据会计原则不列示在账面的2美元盈余，而非那种完全列示在账面的1美元盈余。 财务报告无法反应持有部分股权的公司的实际价值，所以巴菲特倾向用“透视盈余”的概念。 ●我们很少大幅举债，而当我们这样做时，我们倾向于采取长期固定利率的方式。 财务政策上的保守和稳健虽然会降低一定的绩效，但反过来又成为伯克希尔的承保和投资优势，使其能够应付任何情况 ●管理当局的心愿不会靠股东的花费来实现。 巴菲特不会为了多元化而随便买下整家公司却忽略股东长期经济利益。 ●我们的评估标准是，保留下来的每1美元是否能提供至少1美元的市场价值。 无论是并购公司还是股票投资，保留盈余能否创造更高的回报，都是核心的评判标准，那些被迫留下盈余扩张规模的公司，未必是在创造价值。 ●惟有当收到跟付出一样多的经济价值时，我们才会发行新股。……我们绝不会违背股东权益的情况下，把公司的一部分卖掉（这正是发行新股背后代表的意义）。 巴菲特对于发行新股极为慎重，很少增发，更多考虑的是不想让太多不符合其价值认同的人进来。 ●不论价格高低，我们绝不会出售Berkshire所拥有的好公司，只要我们预期它们能够产生一些现金流入，而我们对该公司的经理层、劳资关系感到安心。 从长期来看，优秀的公司屈指可数，一旦拥有就尽量长期持有。 因为这些公司源源不断的现金流，早已覆盖了巴菲特早期的购买成本，每年赚的都是纯现金收益，卖了之后不容易再买到类似的好公司。 所以，即使有些公司某一年度的利润下滑，但并不影响巴菲特长期稳定的持有策略。 同时，由于巴菲特对于持股公司的长期承诺，使得很多公司愿意以相对便宜的价格卖给巴菲特，这也是他的一大优势。 ●我们会坦诚地向您汇报，尤其是有关评估业务价值的各种利弊。 ●但坦白的原则也有限度，那就是我们仅在法令规定范围内讨论我们在股票上的进出。 这一部分强烈建议细读原文，看懂了就会知道伯克希尔是一家怎样的公司，巴菲特的经营原则是什么。 市面上有很多对于巴菲特的误读，例如说巴菲特是股神，其实巴菲特从始至终都不是投资基金经理，从来就不是单纯炒股的。 他是一个公司的老板，他只是在分配这家公司的资金而已，有的买股票，有的买公司。 公司业绩 没有什么道理要把企业反映盈余的期间与地球绕行太阳公转的周期划上等号，反而我们建议至少以五年为一周期来评断企业整体的表现。 当年指数上涨22.4%，伯克希尔上涨32.3%，超额收益9.9%。 如何衡量企业长期业绩，巴菲特选取账面价值。不是因为账面价值等同于内在价值，而是账面价值比较容易衡量。另外长期来看，内在价值会反应在账面价值上。 事实上，伯克希尔并购的公司及持股的内在价值远高于其账面价值。 账面价值能够告诉你已经投入的，内在价值则是预计你能从中所获得的。 巴菲特做了一个经典的比喻，花一样的钱供两个孩子上学，账面价值是一样的，但孩子未来的收益（内在价值）却差别很大。 早年伯克希尔的账面价值，是那些低回报的纺织机，内在价值低于账面价值。 但现在的伯克希尔不一样了，内在价值早已大幅超越账面价值，主要的原因有两点： 1、按照会计原则，保险公司并购的企业按照成本而不是市价计算。 2、巴菲特认为旗下有几家企业具有庞大的经济商誉，价值远大于记载在账上的商誉。 困难不在于产生新的想法，而在于摆脱旧的想法（The difficulty lies not in the new ideas bu