华勤技术-投资价值分析报告：全球领先ODM，多品类成长空间.pdfVIP

全球领先ODM 大厂，多品类扩张打开成长空间 华勤技术（603296.SH）投资价值分析报告 ｜2023.10.22 中信证券研究部 核心观点 华勤技术是全球领先的ODM 服务商，已覆盖三星、联想、OPPO 、vivo 、小 米、亚马逊等优质客户。未来公司有望在巩固智能手机、笔记本电脑等产品基 本盘的同时，加大开拓智能穿戴、AIoT 产品、服务器和汽车电子等市场，发 展为国际领先的多品类智能硬件 ODM 厂商。我们预计公司在2023-2025 年收 入分别为 895.0/1005.7/1142.6 亿元，净利润分别为25.9/28.7/31.9 亿元，结 合绝对估值和相对估值，我们给予公司目标市值 671 亿元，目标价 93 元。首 次覆盖，给予“买入”评级。 ▍公司概况：公司是全球领先的ODM 服务商，产品涵盖智能手机、笔记本电脑、 平板电脑、智能穿戴、AIoT 产品、服务器、汽车电子等多品类智能硬件。公司 自 2005 年起从事功能手机 IDH 业务，2009 年转型功能手机 ODM 业务， 2012-2016 年先后切入智能手机、平板电脑、笔记本电脑及智能穿戴ODM 业务， 2017 年公司开始从事服务器与 AIoT 产品 ODM 业务，2020 年进入汽车电子 ODM 领域。目前公司已覆盖三星、联想、OPPO 、vivo 、小米、亚马逊等优质 客户，未来有望在巩固智能手机、笔记本电脑等基本盘的同时，加大开拓智能 穿戴、AIoT 产品、服务器和汽车电子等市场。2020-2022 年，公司分别实现营 收598.7/837.6/926.5 亿元，分别同比+69.6%/+39.9% /+10.6% ；分别实现归母 净利润21.9/18.9/25.6 亿元，分别同比+333.6%/-13.6%/+35.4%。 ▍行业分析：ODM 模式具备规模效应，在智能手机、AR/VR 、AIoT 、可穿戴产 品上仍有渗透空间。ODM 厂商作为电子产业链承上启下的平台型企业，在产品 方案设计、供应链赋能及管理等方面拥有强大的规模效应，尤其是在中低端产 品中。从渗透率来看，根据Counterpoint，2021 年平板、笔电的委外模式占比 （ODM/EMS）均已超过90% ，智能手机ODM/IDH 模式占比37%。我们认为， 中长期来看，随品牌厂商在更广泛的产品类别及型号上选择与ODM 厂商合作， 智能手机、AR/VR 、AIoT 、可穿戴等产品委外渗透率有望持续提升，成为ODM 厂商业绩增长的核心驱动力。短期来看，二季度以来，手机、PC、AIoT 等消费 终端需求正呈现逐步复苏趋势，有望带来ODM 厂商业绩环比改善。 ▍公司布局：客户资源优，研发实力强，产品线持续延展。 （1）客户方面：手机 端，2022 年公司在客户 A 、OPPO 、三星、小米、vivo 、索尼等客户对外采购 数量中的占比