禾望电气-市场前景及投资研究报告-风光储氢，工程传动，隐形冠军.pdf

[Table_StockInfo] 买入 （维持） 2023 年 10 月 24 日 证券研究报告•公司研究报告 当前价：23.36 元 禾望电气（603063）电力设备 目标价：32.40 元（6 个月） 风光储氢携手并进，工程传动隐形冠军 投资要点 [Table_Summary]  推荐逻辑：1）短期看，行业端2023H2 陆风迎交付旺季、海风边际改善，公司 作为风电变流器龙头毛利率有望恢复至30%以上。2）中期看，光伏逆变器单管 [Table_Author] 并联技术在大功率端有望突破，降本增效，一体化配套储能PCS 逐步起量。工 程传动 IGCT 变频器技术壁垒高、竞争格局好，有望维持45%的高毛利率， 加速，收入占比提升驱动整体盈利稳中有进。3）长期看，与隆基携手布 局氢能项目满产有望达10 亿元，增长空间大，支撑远期优质发展。  新能源：风光储一体化布局，降本增效提振盈利。1）风电：根据测算，2023-2025 年国内风电变流器市场空间分别约55/64/66 亿元，公司为风电变流器龙头，市 占率约25%，有望受益产业链价格趋稳、风电装机恢复及深远海大功率产品渗 透率提升，带来盈利修复向上。2）光伏：根据测算，2023-2025 年全球光伏逆 [Table_QuotePic] 相对指数表现 变器市场空间CAGR 有望达28%，公司光伏逆变器功率覆盖3kw-350kw，利用 禾望电气 沪深300 单管并联技术在模块较为紧缺的环境下保证低成本、稳供货的优势，2023Q2 国 16% 内中标4.4GW，位居第三。3）储能：公司2022 年国内储能 PCS 出货首次进 6% 入前十，且国外如韩国、俄罗斯市场拓展顺利，一体化布局完善。整体来看， -3% 公司2023 年前三季度，新能源电控营收同比增长51.6% ；毛利率为31.5%，同 比增长6.5pp，伴随业务规模效应释放及大功率产品降本增效优势凸显，有望持 -12% 续实现量利双升。 -22%  工程传动：利用大功率平台化优势切入，毛利高、格局好， 加速。公 -31% 22/10 22/12 23/2 23/4 23/6 23/8 23/10 司深耕石油、钢铁等项目型市场中的大功率IGCT 传动变频器，HD8000 系列单 数据 ：聚源数据 机最大功率可达60MVA，对标A BB、西门子等，利用内资性价比优势持续 。2023 年前三季度毛利率为44.9%，同比增长2.3pp，位居行业前列，有 望在工控 浪潮下迎规模起量，高毛利产品占比提升驱动整体盈利向上。 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.43  氢能：与隆基携手，打开公司长期增长空间。公司利用新能源大功率传动平台 流通A 股(亿股) 4.43 化优势发力当下主流 5MW 电解槽制氢电源，于2023 年7 月与隆基达成5GW 52 周内股价区间(元) 21.