海泰新光-市场前景及投资研究报告：ODM成长持续，整机业务闪耀.pdf

公司研究 证券研究报告 医疗器械 2023 年03 月05 日 海泰新光（688677 ）深度研究报告 推荐（首次） 目标价：152 元 ODM 成长可持续，整机业务闪耀“新光” 当前价：103.71 元  专注光学领域二十载，迎来高速成长期。公司成立于2003 年，主要从事医用 内窥镜和光学产品业务。公司经过长期积累建立了四大光学技术平台，拥有光 学全产业链底层技术和生产能力。2008 年公司成为美国史赛克的 ODM 供应 商后合作持续深化，公司是史赛克 AIM 平台中高清荧光腹腔镜、荧光光源模 组和荧光适配镜头的唯一供应商。2018 年起，公司推出自主品牌的硬镜产品， 之后逐渐进入下游整机市场。此外公司在光学技术基础上发展光学产品业务， 下游应用场景丰富。根据业绩快报，2022 年公司营收与归母净利润同比分别 达到53.97% 、55.03% ，迎来高速成长期。  硬镜：ODM 持续拓展成长空间，向下延伸切入整机市场。 1 ）行业：全球硬镜市场稳定增长，国内硬镜市场随着微创手术渗透率提高表 现出更快增速，预计到2024 年将增长至 110 亿元。2021 年我国硬镜市场外企 公司基本数据 合计占比接近70% ， 等政策将推动国产硬镜替代进口。荧光已成为硬 总股本(万股) 8,698.00 镜行业新趋势，预计 2024 年全球荧光硬镜占比将达到 53.5% ，全球市场规模 已上市流通股(万股) 5,381.00 将达到39 亿美元。而我国荧光硬镜市场规模较小，处于起步阶段。 总市值(亿元) 90.21 2 ）ODM：公司是史赛克荧光硬镜核心部件的供应商，已形成稳定的ODM 合 流通市值(亿元) 55.81 作关系。受益于史赛克的业务增长以及荧光对白光的替代，ODM 业务增长强 资产负债率(%) 9.67 劲；并且随着与史赛克的合作范围扩大，ODM 成长空间得到拓展。在国内随 每股净资产(元) 13.47 着 发生，国产硬镜整机厂商的崛起也为公司带来更多机遇。 12 个月内最高/最低价 139.97/67.05 3 ）整机：政策推动硬镜行业的 ，荧光硬镜市场处于起步阶段，国内 整机市场正当入局时。整机业务将大大提高公司的收入上限。公司的白光硬镜 市场表现对比图(近12 个月) 整机、4K 荧光硬镜整机、高分辨率共聚焦内窥镜、4K 除雾内窥镜系统均已获 2022-03-03~2023-03-03 批，近几年将陆续推出多款整机产品。公司的产业链垂直整合能力构筑了整机 92% 竞争优势，ODM 业务形成的优秀产品力和品牌影响力也有望推动整机市场开 54% 拓。同时公司对内加强自身营销体系建设，对外与拥有雄厚市场能力、临床资 15% 源的国药器械合作成立子公司。 -2