20231102-国金证券-刀具行业深度研究：赛道坡长雪厚，多因素共振头部企业潜力巨大.pdfVIP

刀具为制造业切削加工核心耗材，高壁垒高附加值：刀具为切削加工核心耗材，切削加工约占整个机械加工工作量的 90%。混合料、刀具设计、烧结、涂层为刀具制造核心环节，涉及较多“Know How”，行业高壁垒高附加值，刀具企业 近年保持了较高毛利率，尤其是数控刀片、超硬刀具等产品毛利率可达50%。 国内刀具市场空间464 亿元，重点关注顺周期复苏：22 年中国刀具市场消费总额464 亿元。一方面我们以工业产成 品库存周期为参考，在补库周期中刀具行业增速较高，尤其是刀具行业增速高点也出现在库存增速高点附近，在去库 周期中刀具行业出现负增长，21 年 11 月进入一轮去库周期 （22 年上半年反弹主要是疫情对基数扰动），到23 年 7 月库存增速接近0 轴开始见底回升，8 月、9 月连续两月增速环比提升，后续有望进入一轮补库周期带动行业景气度 回暖；一方面刀具库存周期通常在两周至两月之间，我们将刀具企业营业收入季度增速与前一季度平均制造业PMI （考 虑刀具库存周期带来的滞后）进行比较有较强关联性，在制造业PMI 处于荣枯线以上时板块企业会有较好业绩增速， 考虑制造业PMI 已连续4 个月环比正增长并在9 月达到50.2%处于荣枯线以上，后续刀具行业景气度有望持续回升。 国产替代方兴未艾，仍有较大成长空间： 22 年中国刀具市场进口额126 亿元，同比下降8.7%，其中硬