深信服-市场前景及投资研究报告：穿越低谷，AI赋能，网安变革.pdfVIP

公 司 研 究 2023.10.31 深信服（300454 ）公司深度报告 深信服：穿越低谷，AI 赋能云与网安变革 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 “渠道-产品-研发”正向循环打造优势产品，成长边界有序扩张。公司产 品保持稳定的推陈出新节奏，单产品线基本沿着1-2 年推出新品、3-5 年 产品达到国内领先水平的推进步伐，背后源于渠道、产品、研发三者兼具 的牢固基础。 推荐 (维持 ) （1）渠道端：公司采取全渠道化战略，错开网安企业聚焦的党政军、金 公 司 信 息 融等行业，发力企业、教育等用户。相比网安头部企业，公司订单呈现 行业 横向通用软件 “量大价低”的特点，2017 年5 万以下的订单3.86 万个，占比76.85%， 最新收盘价(人民币/元) 83.9 平均金额1.2 万元。交付长尾市场的产品定制化少，标准化产品借助广泛 的渠道基础，规模化交付迅速起量，毛利率水平行业领先，充分挖掘长尾 总市值(亿)(元) 354.27 市场红利。 52 周最高/最低价(元) 165.97/82.02 （2）产品端：发力长尾市场另一大正反馈则是产品的 “小步迭代，大步 创新”。小步迭代：长尾市场客户基数大，公司可以掌握大量客户反馈， 历 史 表 现 小步快跑、快速迭代产品使用体验，以桌面云为例，公司连续6 年保持中 30% 国云终端市场份额前二，成功交付超过200 万个虚拟桌面云，提供媲美PC 17% 体验。大步创新：产品创新根植于客户需求变化，长尾客户是公司产品不 4% 断创新的土壤，VPN、下一代防火墙、上网行为管理为代表的 “网安三大 -9% 件”率先推出、云计算的较早布局均是来自于公司对客户需求和 IT 架构 -22% 变化的敏锐洞察和提前判断。 -35% 22/10/31 23/1/30 23/5/1 23/7/31 （3）研发端：具备强大的自研创新能力，研发实力有力支撑从“客户反 深信服 沪深300 馈”到“产品迭代及创新”的转化。公司成立以来自研多项核心技术，如 数据 ：w ind方正证券研究所 虚拟化架构、零总线外设映射技术、国内首发的安全GPT 大模型等，其中 虚拟化架构的成功自研是“线上线下一朵云”互通的关键基础，也是公司 坚定向云化转型的底气所在。2022 年研发支出22.5 亿元位居行业首位， 相 关 研 究 研发投入占比行业领先，业内率先布局SASE、EDS、aES、MSS 等方向。 《深信服(300454)：收入短期承压，盈利能力 持续改善》2023.10.27 安全为基，大云为翼，拥抱AI First 战略，XaaS 化布局未来。传统网络 《深信服：23 年有望实现业务与人效的双重 安全是公司“现金牛”产品，反哺托管云、XaaS 等战略业务的研发投入和 改善》2023.04.14 市场探索。以超融合、桌面云代表的云业务已成为营收增长新动能，XaaS 《深信服：降本增效成效显著，23 年有望重 （一切皆服务）的全面云化融合安全和大云，逐步向订阅制云服务商迈