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奋楫扬帆，右侧争先 招商轮船（601872.SH）投资价值分析报告 ｜2023.2.2 中信证券研究部 核心观点 招商轮船已打造成以油气(LNG)运输和干散为双核心主业，多元化布局形成有 机补充的弱周期成长性综合航运平台。2023 年公司油运和滚装船业务或迎周期 弹性释放、预计贡献全部利润增长，其中油运老旧船较低的运营效率加剧供给 强约束，中国原油进口或为今年需求端油运主要的边际变量，假设2023 年 V LCC 年度日均TCE 5.8 万美元，我们预计油运业务利润有望同比增长420%~ 550% 、强Beta 张力凸显。LNG 船舶均与项目绑定，贡献稳定收益，我们预 计2023 年 LNG 业务贡献6 亿左右的净利润，CMLNG 开启自主经营和管理平 台建设。同时干散货、集装箱悲观预期或已充分反应，关注油运再次布局的时 机，分部估值方法下给予公司2023 年目标价9.0 元，首次覆盖，给予“买 入”评级。 ▍招商轮船已打造成弱周期成长性的综合航运平台，2023 年公司油运和滚装船 业务或迎周期弹性释放、贡献全部利润增长，LNG 业务贡献稳定现金流(2021 年利润 6 亿左右) ，关注油运龙头的再次布局时机。招商轮船已打造成以油气 (LNG)运输和干散为双核心主业，多元化业局形成有机补充的综合航运平台， “2+3”业务组合稳健而不失弹性，目前弱周期成长性综合航运平台初步完成。公 司拥有全球规模最大的 VLCC(52 艘)和 VLOC(34 艘)船队，截至 2022Q3 ，公 司拥有和控制船舶 293 艘，其中自有船舶 221 艘，对应 3763.4 万载重吨。 2018~2020 年油运和干散业务分别占公司营收 47%~52% 、38%~42%。公司 拥抱油运周期，预计 2023 年油运业务利润或占比 50%以上、有望成为业绩周 期张力主要支撑。同时汽车船出口高景气有望推动 2023 年相应业务净利润大 增 3 倍以上。LNG 业务为公司贡献稳定现金流，2021 年运营天数 100%锁定 的自有VLOC 船队、内贸滚装业务和 LNG 业务贡献的稳定收益占总利润40% 附近，我们预计2023 年 LNG 业务贡献净利润6 亿左右。公司全面深化智慧航 运建设，推进业务经营智能化升级，建设具有核心竞争力的世界一流航运企 业。 ▍老旧船较低运营效率加剧供给强约束，中国原油进口或为今年需求端油运主要 边际变量，假设2023 年VLCC 年度日均TCE 5.8 万美元，我们预计油运业务 利润有望同比增长 4.2~5.5 倍。考虑外贸油轮各种船型船队的整体情况，15 岁 以下船龄油轮运力（载重吨计）在 2019 年即已达峰，其中预计 2022M11~ 2024 年 15 岁以下VLCC 载重吨占比由 74.2%降至66.7%。我们选取2019 年