食品饮料行业：拥抱变化，顺势而为-20231022-方正证券-52页.pdfVIP

证券研究报告 | 食品饮料 | 2023年10月22 日 食品饮料团队•年度行业策略报告 拥抱变化，顺势而为 分析师 王泽华 登记编号：S1220523060002 薛涵 登记编号：S1220523060005 联系人 毛学东 摘要投资主线：  在整体消费环境渐进式复苏和结构性复苏的情况下，食品饮料板块估值基本筑底，预计后续政策扩内需，消费持续回暖有望带来新一轮机会。积极关注低估值龙头公司： （1）白酒目前已经作为顺周期代表性板块，与宏观经济恢复预期高度相关，部分公司估值水平已具备相当吸引力，且展望明年业绩确定性较高；高端酒 【贵州茅台】【五粮液】 【泸州老窖】；次高端【山西汾酒】【舍得酒业】；强势区域酒【古井贡酒】【迎驾贡】【洋河】【今世缘】等都具备一定配置价值； （2）大众品受益于终端需求改善，及成本下降有望业绩持续修复：休闲食品 【盐津铺子】【甘源食品】【劲仔食品】；饮料板块【香飘飘】【东鹏饮料】；调味品【千禾味业】 【海天】；乳制品【新乳业】【天润乳业】； 同时我们认为未来重点关注以下有积极变化的子行业或方向： 一、优选顺势而为中的行业明珠和通过供应链持续精进的提供高性价比产品的优秀公司：  1）白酒中不同香型份额变化或演绎出新机会；未来白酒行业持续分化，香型之间的竞争将不断演绎，未来预计浓清酱香占比不断趋近，其中 【山西汾酒】作为清香龙头将受 益于大清香品类逐步起势而带来的市场份额不断提升，以及受益于未来酱酒市场稳步扩容下带来提升空间的 【珍酒李渡】；  2）通过供应链精进持续提供高性价比产品的公司； 【盐津铺子】 【千味央厨】【立高食品】【安井食品】等有望通过自身产品能力以及供应链能力不断提升市场份额 二、在宏观经济弱复苏下，我们认为仍有部分行业或者公司仍有提价逻辑：  1）白酒中价格带提升：未来几年受益于甘肃地域低价格带提升的 【金徽酒】；  2） 【啤酒板块】提价逻辑不变，但后续仍需观测旺季销售表现。 三、仍存在部分公司存在管理或经营改善以及新增业务逻辑：  管理或者经营改善：管理明显改善的 【中炬高新】  有增量业务逻辑： 【欢乐家】主业罐头及椰汁业务稳健增长，叠加厚椰乳业务在B端未来的增量； 【百隆创园】受益于新产能扩张和阿洛酮糖国内市场有望打开；  风险提示：宏观经济波动风险；原材料价格大幅上涨风险；行业竞争加剧风险。 2 1.1白酒行情回顾与板块展望：估值水平波动下行，当前双重底部已过  行情回顾：2023年大致经历由高到低，再渐进复苏的过程。 • 一季度基本面、情绪面较为乐观，疫情放开后的场景回补需求火热，白酒板块迎来热潮，估值水平恢复至37倍左右的相对高点；一季度至全年消费基本呈现K型结 构复苏，高端需求相对稳健，次高端消费场景恢复缓慢，部分需求降级由100-300元大众价格带承接，动销表现更优。 • 二季度宏观经济弱复苏背景下白酒板块出现批价承压、库存消化不及预期等问题，市场情绪转为悲观，板块PE （TTM）杀至28倍左右。 • 进入7月宏观政策筑底提振信心， 7月24 日政治局会议奠定政策底部转向基调，8月27 日印花税、IPO和再融资节奏、减持、融资融券等多重政策利好组合出台提振 板块信心，8月30 日起陆续多个一线城市落地“认房不认贷”等楼市政策，板块均在政策利好后4~5个交易日内呈现较高向上弹性；双节动销平稳，部分数据略超 预期释放基本面企稳回升信号，三季度后逐步走出政策+基本面双重底的过程。目前估值修复仍然较缓，资金面情绪仍然不高，板块PE （TTM）仅为27.64倍，近五 年估值分位点9.8%，估值水平仍处低位。  板块展望：跟随宏观经济顺周期节奏，看好消费复苏弹性。 • 底部转向信号明显，向下探底空间有限。双节期间市场反馈价盘下探空间已经有限，并未出现此前预期的大幅回落现象，而经过双节集中发货，渠道库存未现明 显增加，头部品牌主要单品销售亦较为稳定，旺季后较节前有库存的小幅消化，此外宴席延续高增略超此前预期，企稳信号释放明确。 • 节奏转入正常销售，产业端对春节信心较强。双节动销基本符合预期、部分场景表现亮眼的背景下，行