国防军工行业2024年度策略报告：至暗将尽，晨曦微明，从混沌到结构.docxVIP

索引 索引 内容目录 一、 局：军工产业周期推演 4 军工产业行业特性 4 军工中周期复盘 4 行业长周期发展复盘及展望 5 二、 势：结构扩张与下游渐强 7 供给端：产能达产 7 需求端：结构扩张 9 行业趋势：下游渐强 10 三、 点：寻找长周期大趋势下受益的相关方向与关注标的 12 主机厂——长周期下的稀缺性 12 3D 打印——新兴崛起的制造工艺 13 陶瓷基复合材料——未来“提质”新型材料 14 钛合金——广泛应用的高端新材料 14 四、 风险提示 15 五、 附录 16 图表目录 图 1：申万航空装备指数变动 5 图 2：申万航天装备指数变动 5 图 3：“十五”到“十四五”指数变动 6 图 4：供给端不完全统计融资情况（亿元） 7 图 5：供给端预计达产时间及规模（亿元） 7 图 6：沈阳黎明情况 12 图 7：西航集团情况 12 图 8：贵州黎阳情况 13 图 9：南方工业情况 13 图 10：中航沈飞情况 13 图 11：中航西飞情况 13 图 12：全球增材制造市场空间广阔 14 图 13：金属增材制造将迎来高速发展 14 图 14：中国钛加工产量 15 图 15：消费电子领域用钛量逐步提升 15 表 1：公司业绩拉动逐渐成为股价上行的驱动力 5 表 2：军工长周期复盘与展望 7 表 3：前表上市公司相关业务及估值情况（这个表合并同类项，单位：万元） 8 表 4：下游情况汇总 9 表 5：航发产业链公司 2023 年中报收入数据情况（单位：万元） 9 表 6：10 月份产业链披露新增订单情况 10 表 7：行业下游资产提质情况 10 表 8：航发产业链公司 2023 年中报收入数据情况（单位：万元） 11 表 9：截止 2023 年 10 月 27 日，拥有完整主机厂资质的上市公司跑赢相关指数 12 表 10：产业募投情况，航空航天-外购 16 表 11：产业募投情况，航空航天-委外 16 表 12：产业募投情况，航发制造-外购 17 表 13：产业募投情况，航发制造-委外 17 表 14：产业募投情况，元器件 18 表 15：产业募投情况，增材制造 18 表 16：产业募投情况，碳纤维 18 表 17：产业募投情况，红外装备 19 表 18：产业募投情况，半导体 19 表 19：产业募投情况，高温合金 19 表 20：产业募投情况，无人装备 20 表 21：产业募投情况，钛合金 20 表 22：产业募投情况，信息化 21 一、局：军工产业周期推演 军工产业行业特性 相较于其他制造端行业，军工行业有以下 3 大特性： 计划性：当下我国军工行业下游需求端依然依赖国家资本开支，相较于其他制造业需求端，其计划性多于市场性，由此带来以下特征： 中长期可预期性强，短期可预期性弱； 受宏观经济因素影响弱，受宏观政治因素影响强。 政治性：由于受宏观政治因素影响更大，因此军工行业政治性较为突出，主要带来以下特征： 国有资产不得流失； 以销定产、量出为入。 考虑到政治性特点，央国企，尤其是位于产业链下游核心节点的企业其合同负债及在建工程对全产业链具有一定的前置指标效应，可一定程度反映行业景气度。 封闭性：尽管行业当下准入门槛已有较大程度下降，但相较于其他市场化行业，军工行业依然存在一定的封闭性特质，如资质审批、预研进程等，其对产业表象为： 批产型号供应商份额相对稳定； 存在渠道属性较为明显的供应商。 军工中周期复盘 军工行业需求端受产业五年计划影响，复盘申万军工指数过往 12 年走势，可以看到以下特征： 当处于五年规划前两年时，行业指数回报率较差，处于后两年时，指数回报率较好且往往与市场形成向上共振； 行业前两年更多地出现EPS 上升消化估值状态，后两年更多出现估值端的扩张； 整体行业振幅与估值扩张幅度呈现收敛趋势。 表 1：公司业绩拉动逐渐成为股价上行的驱动力 年份 第一年 第二年 第三年 第四年 第五年 计划工作 开启新的五年计划 人事调整 时间过半； 任务过半 继承上年动作 结束这个五年； 规划下个五年 对应年份 2011/2016/2021 2012/2017/2022 2013/2018 2014/2019 2015/2020 指数涨跌（申万） -33.09%/-18.58%/11.17% -5.66%/-16.65%/-25.30% 33.35%/-31.04%/-7.13% 53.89%/27.19% 28.50%/57.98% 振幅 50.75%/36.49%/36.79% 48.85%/37.40%/42.98% 52.65%/38.07% 82.98%/52.30% 132.82%/78.03% EPS 变动 -1.13%/39.93%/16.