Morgan Stanley Fixed-Chinas 3D Journey 地方债如何化解(202309).pdfVIP

September 14, 2023 01:04 AM GMTM Chinas 3D Journey 地方债如何化解 中国地方政府债务占GDP比重已从2015年的31%升至2022年 的72%。与此同时，卖地收入的下滑削弱了地方政府的偿债和 再融资能力。如今中国经济面临债务、人口和通缩三重挑 战，我们认为中央政府需要部分承担化解地方债务的责任， 并推出宽松的财政政策，帮助地方融资平台平稳去杠杆，并 通过经济增长摆脱债务负担。若缺乏系统性的解决方案，中 国或会陷入债务-通缩螺旋，增长和通胀前景随之暗淡。 地方债务化解进入关键阶段。自2008年全球金融危机以来，政府通过地方融资平 台实施多轮财政刺激政策，以投资拉动经济增长。然而，据我们估算，2022年地 方政府融资平台债务已达到人民币60-70万亿元。随着中国经济放缓，通缩压力显 现，地方债务问题的处置可能会影响经济增长和通胀前景。 风险的核心在于期限错配和再融资的脆弱性。基建投资的直接回报率往往较低、 回报期长，但投入的资金往往来自期限较短、利息较高的地方政府融资平台债 务。2021年年中之前，地方政府融资平台尚能够以卖地收入为抵押实现再融资。 然而，房地产市场的低迷和新冠疫情削弱了再融资能力，暴露了偿债负担。 在债务-通缩螺旋风险上升之际化债：