2024年宏观年度展望：破局，突围-浙商(202310).pdfVIP

证券研究报告 | 年度宏观经济报告 破局，突围 ——2024 年宏观年度展望 核心观点 2023 年以来，中国经济着力长远，坚持高质量发展，但短期来看经济动能、企业盈利 和居民收入预期均在结构转型的过程中承受了阶段性压力；美国的“宽财政”则使得 经济在“紧货币”环境下依然呈现出超预期的韧性。基本面的阶段性背离也使得中美 利差大幅走阔。2023 年 Q4 以来，10 年期中美利差大幅走阔至 200BP ，已触及2005 年汇改后极值。 展望2024 年，美国财政纪律依然缺乏有效约束，从外部制约看信用货币体系下非美经 济体缺乏对美国财政扩张的有效制衡手段；从内部制约看民主党也通过结构性的利益 让渡换取共和党在总量上对民主党“宽财政”的妥协。预计宽财政仍可延续，2024 年 美国经济仍将在“高利率”环境下维持韧性。 在此背景下，中美利差仍可能在历史极值的基础上进一步走阔，人民币汇率和外汇储 备均将受到挑战。在此背景下，国际收支平衡的诉求可能倒逼国内基本面政策逐渐加 强，通过基本面预期的改善缓解收支压力，财政、产业、货币三大领域将配合协同发 力。国内稳增长政策的持续性也将取决于中美利差位于高位的时长，如果压力延续或 加大也可能驱动我国稳增长政策持续性加码。 在此背景下，权益市场应积极布局稳增长政策受益版块，周期股相对受益。债券市场 方面，预计10 年期国债收益率伴随政策加码全年趋于震荡，节奏上呈现先上后下的走 势。 ❑ 风险提示 1、美日韩强化地区军事同盟，关注东北亚局势。 2 、全球主权政府债务压力仍在，关注欧洲、美国和日本的潜在债务压力。 3 、数据测算偏差 1/65 年度宏观经济报告 正文目录 1 破局，突围7 2 外部环境：美国紧货币宽财政，仍具备一定外溢性8 2.1 美国财政纪律的约束何在？ 8 2.1.1 外部制约：信用货币体系下美国财政纪律缺乏约束，全球仍增持美债美元储备份额仍稳定 8 2.1.2 内部制约：大选年两党博弈对“宽财政”的额外制约力度较为有限 9 2.1.3 货币政策约束：利息支出是否对财政存在显著的挤出效应？ 10 2.2 财政难退坡，美国经济继续维持强势 12 2.2.1 预计2024 年美国GDP 增速 1.5%：财政决定经济下限，货币政策及债务压力决定美国经济节奏 12 2.2.2 2024 年美国通胀小幅回落但中枢难降至3%以下，回落的核心驱动因素源自住房分项 15 2.2.3 美联储货币政策：高不成、低不就，全年调整空间较为有限 16 2.2.4 预计AI 短期对经济的正向拉动作用有限，但仍需持续关注其对制造业的影响 18 2.3 欧元区财政信贷双紧缩，日本货币政策正常化 20 2.3.1 欧元区面临财政支出和货币信贷双收缩压力，预计降息拐点领先联储到来 20 2.3.2 日本CPI 可能连续2 年位于2%以上，长短端政策利率可能走向正常化 23 3 预计名义GDP 增速小幅上升26 3.1 居民收入渐进改善，消费潜力逐步释放，预计全年社零增速6.5% 26 3.2 预计2024 年固定资产投资的增速为4.0% 28 3.2.1 自主可控是主线，预计2024 年制造业投资增速将达到8.3% 29 3.2.2 财政定调积极发力，预计2024 年基建投资增速6.5% 29 3.2.3 低需求叠加高库存，预计2024 年地产投资增速-4.3%较难回正 30 3.3 进出口：供给优势推动出口增速7% ，内需渐稳抬升