HC张瑜团队-关于近期人民币走势的几点思考_20231121124700.pdf

【HC 张瑜团队】关于近期人民币走势的几点思考 1、近期人民币兑美元为何升值？ 主要因素或在外盘。 一是从息差角度看，11 月以来美债利率下行驱动 10 年期 中美息差回升（10 月 31 日至今，10 年期美债累计下行 44bps 至 4.4%，中美利 差回升40bps） 。 二是从中间价定价公式出发。 最近一周（11 月13 日-11 月20 日），人民币兑美元中间价累计升值 159pips 至 7.16，其中外盘美元变化带来的 变动是-620pips，对中间价升值的贡献约为390%，主因是外盘。并未完全扭转人 民币走势，逆周期因子依然维持在 700pips 绝对高位（前期是 1300-1400pips 是 极高位）。 2、美元为何走弱？ 主要是美国内部主动变动因素驱动的贬值。 最近一周（11 月13-11 月17 日）， 美元指数累计下跌 1.7%，美元兑其篮子中主要货币欧元、日元、英镑等分别下 跌2%、1.4%、1.5%，跌幅较为平均，或指向最近美元指数的波动主要来自美国 内部的“主动因素”，而不是美元指数篮子中某一种或几种货币升值给美元带来 的被动贬值压力。 3、驱动美元贬值的主动因素是什么？ 主要是美国近期公布的经济数据不及预期，特别是通胀，引发市场经济和通胀预 期边际回落，加息预期进一步降温。 11 月14 日，美国CPI 不及预期，当天联邦 基金期货隐含市场对12 月加息预期概率由14.3%骤降至0%，美元指数下跌1.5% 至104.1，随后11 月15 日公布的PPI、11 月16 日公布的工业生产指数均不及预 期，10 年期美债利率下行，美元指数持续承压。 4、近期政策面情况如何？ 维稳汇率意图仍存。 最近伴随美元指数转弱，汇率外部压力缓释，逆周期因子 调控力度顺势稍减，彭博逆周期因子回落至-1000bps 以内，但仍属于偏高位置（11 月15 日以来日均-731bps 左右，去年四季度疫情放开前日均-491bps 左右），显示 政策维稳依然在，尚未完全形成自然拐点。 5、综上，我们主要有三个结论： 第一，人民币近期或主要在交易外部因素，美国经济和通胀预期边际转弱带来美 元指数趋向弱势；内部因素尚未发生明显转变，政策维稳汇率意图或仍相对偏强。 第二，汇率未来怎么看？ 人民币走势由内外部因素共同决定。当下的情况是： 外部层面，横向来看，我国名义利率相对于全球分位数过低，人民币资产吸引力 弱；内部层面，纵向来看，我国实际利率相对于历史水平偏高，私人借贷投资激 励不足。因此，未来人民币走势何时转折，取决于外部名义利率何时见拐点，以 入分享群：qxcaijing2023 入分享群：qxcaijing2023 及内部能否成功扩信用，提振通胀预期，驱动实际利率向下。 第三，美元未来怎么看？欧元仍可能带来变数掣肘美元指数走弱幅度。 考虑到 欧元区经济下行风险仍较高 （当下制造、服务PMI 双弱，叠加前期紧货币传导 到紧信用，M3 同比已创历史新低，可能进一步压制经济），欧元趋弱可能对美 元形成支撑。 入分享群：qxcaijing2023