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估值方法综述;目 录;目 录;常用估值模型;估值的程序;相对估值模型;找出同行业中所有的上市公司 为这些公司计算三个系列的统计指标用于比较: 估值指标：EV/EBITDA、P/B、P/E、P/CF、P/S 经营业绩指标：各种利润率、增长率、RONA、ROE、D/E 风险指标：Beta、销售收入增长率的标准差等 具体的行业指标：如价格/客房、价格/吨产能等; ;某分析师欲对一家私营的即食食品公司进行定价。其第一步是选择可比的市公司。他从美林的食品行业报告中找到了如下信息：;美林的报告只是提供了一份备选的名单，该分析师决定根据下列条件从名单中筛选出目标公司的可比公司：;分析师注意到，Ralcorp的相对PE要明显低于其它公司。在详细查阅了该公司的年报和行业数据后，他将该公司从可比小组中去除掉了。原因是其业务全部是“贴牌”（Private Label），即为各大超市生产其各自品牌的产品。这种贴牌产品与品牌产品业务有着很大的不同，因而PE也不同。为了确保美林的报告中没有异常的会计方法以及收益数据中不包含特别的调整和一次性事项，该分析师还对名单中公司的季报和年报进行了会计分析。 在经过了这一列系分析后，该分析师得到了如下可比公司名单。这些公司都具有相同的业务特征和较接近的PE比率。;;相对估值模型- 估值乘数的决定因素;市净率：;剩余收益现值;RIt = NIt – ke ? BVt-1;3、如果剩余收益大于零 公司能提供超过股权资本成本的回报 这种超额回报的来源可能是： 公司的声誉 历史 地理位置 产品 管理层的能力 客户群等;剩余收益模型当中TV的现值的计算： ;年份;假设该公司5年后的剩余收益将保持在0.44元，则公司的内在价值为：;现金流折现模型;股利折现模型(DDM);Gordon 模型对增长率的敏感性分析： 每股价值 = 2.50 / (0.15 – 0.05) = $25;三阶段增长模型：;CC公司仍处在高增长阶段，但其庞大的规模和在市场上的主导地位将使其在第二个阶段的增长率下滑。预期高增长期和过渡期均为5年。其具体估值参数如下： 2000年的EPS = 1.56 2000年的每股股利(DPS) = 0.69 2000年的股利支付率 = 44.23% ROE = 23.37% CC公司的杠杆贝塔为0.8。假设无风险利率为5.4%。该公司在拉美、东欧和亚洲都???业务。为了反映为这些新兴市场的风险，设高增长期的市场风险溢价（ERP）为5.6%。假设5年后这些市场趋于成熟，因而ERP将降至成熟市场5%的平均水平。;假设各期内的该公司的杠杆贝塔保持不变，则其各期的股权资本成本计算如下： 高增长期 = 5.4% + 0.8(5.6%) = 9.88% 稳定期 = 5.4% + 0.8(5.0%) = 9.4% 在过渡期,CC公司的股权资本成本将线性地从9.88%降至9.4%。 预期增长率和股利支付率：高增长期的预期增长率估算如下。 预期增长率 = 股利留存比率 ? ROE = (1-44.23%)(23.37%) = 13.03% 在过渡期，预期增长率将线性地从13.03%降至稳定期的5.5%。假设稳定期的ROE为20%，则稳定期的股利支付率为： = 1 – (g / ROE) = 1 – (5.5% / 20%) = 72.5% 也就是说，在过渡期，股利支付率从44.23%线性地上升至72.5%。;估值：;由于股权资本成本每年都发生变动，现值必须用累积的股权资本成本计算。例如，第7年的股利现值是这样计算的：;估值结果如下： 高增长期股利现值 $3.76 过渡期股利现值 $5.46 终点价值的现值 $33.50 CC公司每股内在价值 $42.72;公司有股票回购行为时,股利支付率的计算;FCFF;FCFF与 FCFE;FCFF = NI + Dep+ [Int ? (1 – T)] – FCInv –WCInv NI – 净利润 Dep – 折旧 Int – 利息支出 FCInv – 固定资本投资 WCInv – 营运资本投资 ;FCFE = FCFF – Int ? (1 – T) +NB NB = 本期新发行的长短期负债 – 本期已偿还的长短期负债;FCFF – 案例分析;;每股价值= 62.36 – 32.00 = 30.36;公司B是公司A的竞争对手，假设其期初的销售收入也为2000万元。该公司未来的销售收入增长率和净利润率如下表：;;FCFE – 案例分析;终点价值的计算： 永续法 倍数法第n年的终点价值为：= (trailing P/E) ? (第n年的EPS）或=（leading P/E) ? (第n+1年的EPS）;APV模型;APV与FCFF的比较;APV模型 – 案例分析;APV模型 – 案例分