陕西煤业-投资价值分析报告：盈利、分红有保障，优质龙头煤企.pdfVIP

2023 年11 月27 日 公司研究 盈利、分红均有保障的优质龙头煤企 ——陕西煤业（601225.SH）投资价值分析报告 要点 增持 （首次） 当前价/ 目标价：19.25/21.80 元 纯粹的头部煤炭国企。 （1）2022 年公司商品煤产量 1.57 亿吨，占全国商品煤 产量的3.9% ，在25 家上市煤企中排名第二，在地方上市国企中排第一；（2） 公司可采储量106 亿吨，在上市煤企中排名第三，储采比67 年，在晋陕蒙地区 上市煤企中排名第四；（3）公司业务比较纯粹，2022 年煤炭业务占公司营收的 97% ；（4）公司2022 年煤炭产量占控股股东陕煤化集团的75% ，陕煤化集团 2022 年在中国企业500 强榜单中位列第67 名，在陕西省内位列第一。 ROIC （资本回报率）领先。公司 ROIC （2016-2022 年均值）为 23% ，是第二 名的1.5 倍，公司ROIC 高的原因：（1）煤炭成本低，2022 年自产煤开采成本 205 元/吨，在上市煤企中排第五； （2）公司投资收益突出，2016-2022 年的非 经常性损益占归母净利润的12% ，其中2020 年占39%、2022 年占16% ；（3） 公司激励较好，2022 年员工平均年薪为31 万元，在上市煤企中排名第四。 分红比例稳定，股息率靠前。 （1）公司制定了股东回报规划，计划2022-2024 年以现金分红的比例不低于60% ，2022 年现金分红对应当前股息率为11.3% ， 在上市煤企中排名第六，2016-2022 年平均分红比例为 45% ，在上市煤企中排 市场数据 名第六；（2）公司未来资本开支将有所下降，2022 年公司资本开支45.5 亿元， 总股本(亿股) 96.95 总市值(亿元) ： 1866.29 2023 年计划开支仅18.1 亿元，这也有助于公司高分红的可持续性。 一年最低/最高(元) ： 14.70/19.46 近3 月换手率： 20.28% 利润底部有保障。 （1）在边际因素（疆煤外运、海外煤价、山西煤成本、长协 价格）和煤炭供需基本面的共同支撑下，我们认为秦皇岛港口动力煤 （5500 大 股价相对走势 卡）的底部是 800 元/吨；（2）根据国能集团技术经济院的研究，煤炭需求在 2028 年达峰，2029-2037 年为峰值平台期，在这个基础上公司的产销量有保障； 11% （3）在产销量 （自产煤销量1.65 亿吨）、价格 （自产煤均价580 元/吨）都有 4% 保障的背景下，陕西煤业未来几年盈利有保障。 -4% 盈利预测、估值与评级：在秦皇岛港口动力煤（5500 大卡）价格800 元/吨是底 -11% 部的判断下，预计公司 2023-2025 年归母净利润为221 亿元、235 亿元、245 -19% 亿元，折合EPS 为2.28 元、2.42 元、2.53 元，当前股价对应PE 为8.4、7.9、 11/22 02/23 05/23 08/23 7.6 倍。结合相对估值与绝对估值法（DDM 估值），我们认为公司合理股价为 陕西煤业 沪深300 21.8 元，