20221207-基金分析专题报告：低风险套利策略私募专题-ETF套利、期权套利、可转债套利策略私募详解-国金证券.pdf

2022年以来，受到外围因素及疫情反复影响，市场风险偏好持续有所走低，无论是A股市场还是商品市场，均没有较

为连续的趋势性行情，并且风格多变。在这样的行情下，市场上大多数量化股票策略的超额收益表现一般，虽然在个

别月份超额有所恢复，但叠加今年以来指数的大幅下跌后，指增类产品回撤仍然不小。股票市场中性策略同时受到低

超额和贴水大幅收敛的影响，绝对收益也大幅压缩。另外，CTA策略也在今年宏观变量影响占主导的情况下表现平淡。

此消彼长，以套利为主的各类低风险、高夏普策略在近期吸引了更高的关注度，本报告将对ETF套利及融券T0策略、

期权套利策略、可转债套利策略这几类低风险策略和相关代表私募做介绍展示，供读者参考。

以国金研究覆盖的私募基金为基础，介绍展示各类低风险策略代表管理人基本情况及业绩表现。

ETF套利及融券T0策略：浙江瑷尔德投资管理有限公司、北京宏量资本管理有限公司、上海雷菱投资管理有限公司。

期权套利策略：上海希塔私募基金管理有限公司、上海跃威私募基金管理有限公司、上海鲸睿资产管理有限公司。

可转债套利策略:上海悬铃私募基金管理有限公司、上海俊丹私募基金管理有限公司。

整体来看，基于ETF、可转债、期权的几类套利策略，在市场环境的适应性上存在一定共性，即大多数都更加适应高

波动市场环境，仅有期权卖权类策略更偏好波动率下行的市场环境。但在包括市值风格、股指期货基差影响等方面，

各类套利策略对行情的适应性有所不同，并且与常被作为稳健类底仓配置的市场中性策略存在一定逻辑上的差异性。

目前股票市场中性策略仍然是投资者在低波动绝对收益领域的主流选择，但策略赛道竞争日益激烈，以及2021年以

来市场环境友好度的大幅下滑，量化市场中性策略也呈现出收益压缩、波动加剧的特征。在此背景下，套利类策略从

策略逻辑上与股票多头、管理期货以及市场中性策略等业绩相关性较低，并且从回撤与波动层面来看，较市场中性策

略更加稳健，因此同样适合作为底仓与其他几类策略进行组合配置，建议关注。

市场流动性下降、长期维持低波动或出现极端的高波动情况带来的策略收益不及预期、回撤加大的风险。

敬请参阅最后一页特别声明1

用使2箱邮收接告报银瑞投国司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此

基金分析专题报告

2022年以来，受到外围因素及疫情反复影响，市场风险偏好持续有所走低，无论是A股

市场还是商品市场，均没有较为连续的趋势性行情，并且风格多变。在这样的行情下，市

场上大多数量化股票策略的超额收益表现一般，虽然在个别月份超额有所恢复，但叠加今

年以来指数的大幅下跌后，指增类产品回撤仍然不小。股票市场中性策略同时受到低超额

和贴水大幅收敛的影响，绝对收益也大幅压缩。另外，CTA策略也在今年宏观变量影响占

主导的情况下表现平淡。此消彼长，以套利为主的各类低风险、高夏普策略在近期吸引了

更高的关注度，本报告将对ETF套利及融券T0策略、期权套利策略、可转债套利策略这

几类低风险策略和相关代表私募做介绍展示，供读者参考。

ETF套利及融券T0策略：

1、ETF套利策略：

ETF套利策略可以分为ETF申赎套利及ETF期现套利两类。

ETF申赎套利：

利用ETF场内交易价格和场外基金净值之间的折溢价关系，利用二级市场上的买卖和

场外的申赎，来获取套利收益。可以分为瞬时套利、延时套利以及事件套利，其中一

般以延时套利为主，基于对场内各个ETF品种的跟踪与分析，通过折/溢价的操作方

式来获取日内上涨波段/上涨趋势的波动利润。ETF申赎套利适合在日内波动高、流

动性高的市场环境下运作，并且受制于策略换手频率高等影响，一般来说单个管理人

规模容量较小。

以沪深300ETF为例来解析ETF的申赎套利机制：

1）当沪深300ETF价格高于价值时，可以进行溢价套利，即买入300只成分股，赎

回成沪深300ETF，卖出沪深300ETF获取溢价收益。

2）当沪深300ETF价格低于价值时，可以进行折价套利，即买入沪深300ETF，赎回

成300只成分股，卖出300只股票获取折价收益。

图表1：ETF申赎套利示意图