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如何展望下一阶段货币金融形势？

银行业投资观察｜2023.12.18

中信证券研究部核心观点

当前银行股估值回落至0.5xPB以下的历史低位，反映投资者极度悲观预期。

当前，地产金融政策、财政政策以及货币政策均有望继续发力，推动经济预期

稳步修复。2024年，行业核心逻辑在于过渡之年经济弱复苏下的估值提升，在

业绩底与估值底共同作用下，建议关注经济复苏趋势带来的估值改善。

▍事项：上周，中央经济工作会议在北京举行；北京及上海地产政策进一步优化。

▍板块交易悲观，底部形成在即。1）估值回落至历史低位。上周银行板块延续下

肖斐斐行趋势，月初以来累计下行接近3%，机构重仓股估值回落至历史低位，目前A

银行业首席分析师股上市银行平均PB（LF）降至0.49x，招商银行及宁波银行均低于0.80x。2）

S1010510120057北上资金延续净流出趋势。A股银行沪深股通持股市值占比由11月底的2.02%

进一步下行至上周五的1.93%，为年初以来最低仓位，其中，招商银行/宁波银

行/平安银行北上资金持仓市值分别较11月底下降28.3亿元/12.2亿元/7.5亿元，

隐含投资者悲观预期。同时，产业资本及国有股东均有增持动作，历史上往往发

生在板块底部位置，我们预计银行股市场底正在形成。

▍地产政策进一步优化，关注增量政策空间。1）地产政策随需求优化。9月实施

彭博“认房不认贷”以来，根据Wind数据，北京/上海商品房销售面积分别同比-12.1%

银行业/-22.2%，需求释放相对有限，地产金融政策的优化必要性提升。上周，北京、

联席首席分析师上海分别降低购房首付比例、下调住房贷款利率，并调整普通住房标准，北京还

S1010519060001取消了房价过快上行阶段对房贷年限的从严管控，由最长25年恢复至30年；

我们预计增量政策将有助地产需求恢复。2）关注增量政策空间。中央经济工作

会议支出“积极稳妥化解房地产风险，一视同仁满足不同所有制房地产企业的合

理融资需求，促进房地产市场平稳健康发展”。在此指导下，我们认为除了继续

落实以“三支箭”为代表的房企金融支持政策外，后续放开限购、进一步降低按

揭贷款利率和首付比例等政策工具还有出台可能。

▍后续财政及货币政策如何展望？1）财政政策加力稳定基建。边际上广义财政支

林楠出累计同比增速降幅持续收窄，根据Wind数据，1-11月累计同比-0.5%（1-7

银行业分析师月累计同比-4.8%）。中央经济工作会议对财政政策定调为“积极的财政政策要

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适度加力、提质增效”，预计财政支出及基建投资有望企稳，从而提升银行扩表

动能。2）货币政策：关注结构性货币政策工具。中央经济工作会议中对于货币

政策的目标定调为“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”。考虑下阶段按揭

利率下调和化债带来的贷款定价下行，我们预计实际融资成本仍处下行通道，价