农林牧渔行业2024年投资策略分析报告：农业大年，养殖.pdf

证券研究报告|2023年12月18日

农林牧渔行业2024年度策略

农业大年，布局养殖

行业研究·行业投资策略

农林牧渔

投资评级：超配（维持评级）

核心观点及投资建议

u生猪：行业现金逐步枯竭，看好2024年猪周期反转。

•预计2024年春节前猪价旺季不旺，春节后淡季更淡，行业高成本高负债的产能如果再次经历深亏，或将引发金融去杠杆带来的产能加速去化。

u禽：供给维持底部，静待猪周期反转带来的需求提振。

•白羽肉鸡引种维持恢复，中期供应充裕。黄羽肉鸡供给维持底部，价格表现受需求端抑制。假设猪周期反转，猪肉的替代需求或将转移到禽

肉，有望同步带动禽（黄鸡、白鸡）周期反转。

u动保/饲料：短期存在经营压力，重视底部后周期布局。

•养殖盈利预计2024H1更差，后周期经营压力最大的时候就是买点；2024H2行业经营环境有望好转，因此后周期板块2024年也有机会。

u种植链：农产品整体供需宽松，种业有望开启3-5年高景气。

•大宗农产品：我们认为大宗农产品整体震荡下行。其中，玉米、大豆库存消费比预期逐步修复，价格预计震荡走弱。另外，白糖和红枣等品

种有减产逻辑，白糖若北半球减产坐实，2024H1糖价表现有望维持强势；红枣今年产量调减较大，叠加库存低位，预计价格或有向上支撑。

•种子：产业趋势明确，静待转基因玉米渗透率快速提升带来的戴维斯双击。转基因商业化已于2023年底正式落地，玉米种业有望从周期行业

变为成长行业，关注未来新技术渗透率提升速度。

u风险因素：不可控的动物疫情引发的潜在风险；原材料价格剧烈波动带来的不确定性风险；恶劣天气带来的不确定性风险。

目录

01生猪：行业现金逐步枯竭，看好2024年猪周期反转

02禽：供给维持底部，静待猪周期反转带来的需求提振

03动保/饲料：短期存在经营压力，重视底部后周期布局

04种植链：农产品整体供需宽松，种业有望开启3-5年高景气

01生猪：行业现金逐步枯竭，

看好2024年猪周期反转

周期现状：2021年开始下行，亏损程度及持续时间达到历史极限

Ø猪价自2021年开始下行周期：2019-2020年行业实现高盈利之后，陆续加大产能扩张，2019年底起全国能繁母猪存栏环比转正，在母

猪产能到商品猪供给的传导下，行业供给开始恢复，2021年1月猪价正式开启下行。

Ø行业在本轮猪价下行期经历了历史少有的深度亏损：历史上猪价探底阶段，猪粮比最低基本不超过5，连续亏损的时间半年就是极限。

自2022年底至今，行业基本维持亏损，亏损持续时间接近1年，上半年单头亏损整体维持在300元，亏损程度及持续时间已达历史极限。

Ø母猪产能去化从2023年底开始加速：据农业部披露，截至2023年10月末，全国能繁母猪存栏达4210万头，较最近的存栏次高点（2022

年12月末）累计去化4.1%，较本轮周期能繁存栏高点（2021年6月末）累计去化7.8%。

图：2010年以来全国22个省市猪粮比价与盈亏线对比情况

资料：Wind，国信证券经济研究所整理

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周期现状：落后产能数量足够，产能去化没有阻力

Ø行业资产负债率差距很大，落后产能去化没有阻力：2023Q3末，行业资产负债率平均水平是70-75%，安全的公司在70%以内，接近90%

的企业也不少，落后产能再次大亏很容易出清。

Ø行业成本离散度很大，现金亏损速度不一：当前上市猪企间最大的成本差距可以接近8-9元/公斤，而上市公司的成本分化也是产业现

状的缩影。

图：本轮周期行业资产负债率水平整体明显抬升