方正中期期货2024年白银期货与期权年报.pdfVIP

宏观与金融衍生品分册

2024年中国期货期权市场年度报告

白银：黄沙百战穿金甲不破楼兰终不还

——2023年白银市场回顾与2024年展望

稀贵金属研究中心史家亮Z0016243王骏Z0002612

摘要：

2023年，虽然美国经济数据表现强劲且软着陆预期持续升温，但全球经济整体片

下行，对白银形成利空影响；地缘政治局势以及政治不确定性（美国）持续发酵从避

险角度利多白银，但是同时拖累全球经济利空白银；美联储货币政策调整的预期和节

奏（实际利率）发生过山车式转变，对白银形成直接影响，而美债收益率和美元指数

的走势亦影响白银走势，但是2023年关联性有所减弱。多重利多利空影响下，伦敦

银现整体呈现宽度震荡行情，2023年（截止12月15日）整体在19.88-26.13美元

/盎司区间运行，跌幅接近0.3%。在人民币走势以及国内供需等因素影响下，沪银表

现强于国际白银，沪银2023年整体在4756-6343元/克区间呈现冲高回落行情，但

是重心持续上移，涨幅接近11.4%。

从商品属性和价格逻辑出发，供不应求格局应该支撑白银价格持续上涨，但是无论

是2021年、2022年还是2023年，白银价格表现均偏弱；对于白银而言，供需格局

与价格走势出现偏离，白银供需数据对白银价格趋势影响已经弱化。作为具有货币属

性、债券属性和商品属性的白银而言，白银的供需对白银行情趋势的影响相对有限，

白银供需数据仅仅会影响白银的涨跌幅度；而货币属性和债券属性影响下的黄金走势

成为白银走势的核心影响因素。

对于2023年剩余时间至2024年，美联储货币政策调整节奏预期、经济衰退程度

和地缘政治局势等继续影响白银趋势。全球经济仍偏弱，美国经济整体或呈现先弱后

修复但整体偏弱的走势，白银形成短期偏空中长期偏利多影响；美国通胀回落，就业

市场疲弱走势愈发明显，美联储货币政策逐步转向宽松，对白银形成利好影响，若宽

松不及预期则会形成偏利空影响；美国政治及全球地缘政治不确定依然较大，升级局

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势从避险角度利好白银，一旦进入相持阶段或者临近尾声，则形成利多出尽影响；美

元指数和美债收益率进入下行周期，对白银形成利好影响。

故2023年剩余时间至2024年，白银整体或维持先调整后震荡偏强趋势；伦敦银

现整体在20-30美元/盎司区间偏强运行可能性大，沪银在5000-6800元/千克区间

偏强运行可能性大；白银价格整体偏上行，回落或调整行情则是低位做多机会，整体

不建议做空。

2024年利空因素，若美联储政策宽松不及预期，美国经济表现强劲，地缘政治局

势大幅好转，央行购金减少甚至是转为售金，美元指数和美债收益率表现依然偏强，

对贵金属会形成利空影响，白银不排除跌破区间下沿，但是白银表现会强于黄金，金

银比会比预期要弱。此种行情出现概率偏低，即便是出现，白银下方空间相对有限，

回落则是提供买入机会。

对于白银期权而言，待白银价格接近调整结束或者出现明显反弹之际，卖出看跌期

权获得期权费，或者买入看涨期权；不建议长期持有看涨期权卖单和看跌期权卖单。

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