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第二章有效市场
价说及其缺陷
引导案例：皇家荷兰和壳牌公司股票价格的长期偏离
皇家荷兰和壳牌公司分别位于荷兰和英格兰，两家公司同意在保留各
自独立的有区别的实体的基础上将两公司的利润以60:40的比例进行合并。
所有的现金流也按这个比例进行分割。皇家荷兰和壳牌公司的股票在欧
洲和美国的九个交易所交易。皇家荷兰主要是在美国和荷兰交易，而壳
牌公司的股票主要在英国交易。如果证券的市场价值与未来现金流的净
现值相等，那么按照60：40的比例，皇家荷兰的价值应是壳牌公司的1.5
倍。然而事实呢？
引导案例：皇家荷兰和壳牌公司股票价格的长期偏离
皇家荷兰和壳牌公司股票价格
案例思考：
1.我国股票市场的成熟度到底如何？
2.我国股票市场与西方的差距有多大？
2.1标准金融理论体系
2.1标准金融理论体系
代表人物经典理论
Modigliani和Miller资本结构理论（MM理论）
Markowitz现代投资组合理论（MPT）
Sharpe、Lintner和Black资本资产定价模型（CAPM）
Fama有效市场假说（EMH）
Black，Scholes和Merton期权定价理论（OPT）
•一、现代标准金融理论的产生
Ø1、现代标准金融理论源于对资本市场的分析；较成
体系的资本市场分析开始于20世20年代，后形成三
大派：
Ø3、自20年代至40年代，资本市场分析基本上由两大
派所主宰：以Graham和Dodd为代表的基本分析派；
以Edwards和Magee为主的技术分析派。
1934年《证券分析》(Security
Analysis)：投资者的圣经
1948年《股市趋势技术分析》：
技术分析之父
Ø4、到了50年代后，开始出现第三个分析学派—数量
分析学派，并占据了主导地位。
1952年，Markowitz在其《投资组合选择》（
PortfolioSelection）一文中提出了均值—方差投资组
合理论：创立了衡量效用与风险程度的指标，确定了
资产组合的基本原则。Markowitz的资产组合理论被
认为是现代金融理论诞生的标志。
现代金融理论诞生的标志。
•二、现代标准金融学理论体系
Ø投资组合理论（Markowitz1952）
Ø资本资产定价模型(CAPM)
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