证 券Ⅱ行业深度报告-证 券行业并购进程或加速-看好并购主题机会.pdfVIP

证券行业并购进程或加速，关注并购主题机会

证券Ⅱ沪深30010月30日中央金融工作会议首次提出“培育一流投行”，11月3日证监会表示

29%

行19%鼓励券商并购重组。同业并购面临股东方意愿、整合难度和价格竞争等现实挑战

业

深10%而进程较缓慢，但我们预计当前视察并购进程有望提速。监管导向：监管政策限

度0%制再融资，引导证券行业集约式发展、扶优限劣、鼓励并购。市场和业务环境：

报

告-10%市场竞争加剧下头部机构投行和机构业务、规模效应、金融科技支持优势持续凸

-19%显，盈利分化持续拉大。我们复盘过去5年同业并购每年至少一起，历史3次证

2022-122023-042023-08

数据来源：聚源监会鼓励并购发言后，当年和次年并购案例均有增多，2024年或是重要窗口期，

关注现有并购案例进程推进、新并购案例发生、监管再度鼓励并购等催化剂。

相关研究报告被并购方投资胜率高，并购方需关注估值及资产质量、定价水平、整合预期

我们根据理论推演和历史并购案例复盘得出以下结论：（1）投资被收购方胜率更

《浙商证券发力同业并购，关注券商

高，受益稀缺溢价、困境反转、市值弹性。被收购方享受稀缺溢价，股权存在高

板块并购主题机会—行业收购事件点

价收购预期，如2014年申银万国收购宏源证券；收购方控股被收购方后，新股

评》-2023.12.10

东入主有望带来被收购方的困境反转。（2）投资收购方需要关注并购公告前的股

《佣金调降影响券商营收有限，限制

开非研究分佣超预期—公募基金交易佣价涨幅和估值水平，以及收购资产的质量、定价合理性、整合预期。收购方在

源金率调降点评》-2023.12.9收购前若估值合理或较低，且被收购资产质量较好，与收购方形成较好业务互补，

证《资金流入ETF趋势延续，券商市占同时收购价格具备性价比，则收购方有望受益并购预期实现一定超额收益。如

券

率高增—2023Q3基金销售渠道和基2019年初中信证券收购广州证券，2023年国联证券收购民生证券。收购方在收

证

券金市场数据点评》-2023.11.13购公告前股价有较明显超额收益或估值已处高位，同时被收购资产互补性较弱、

研收购价格偏高的情形下，市场预期整合效果一般，短期可能有一定超额收益，但

究

中长期难以持续上涨。

报

告

四种类型券商具备并购概率较大，关注券商并购主题投资机会

我们认为以下类型标的并购概率较大，具备并购主题投资机会：（1）公司公开

披露且获证监会核准，已明确存在整合预期标的；（2）发达经济区域龙头券商受

益政策支持，通过收购扩大业务版图和实现融资具有较强动力，且股东背景和资

金实力较强。（3）考虑同业并购的股东意愿、整合难度和价格竞争问题，同一控

制人且注册地在同一区域的标的整合难度较小，但需面对属地业务重合度高、牌

照缩减的问题。（4）民营控股或股权分散无实控人。监管政策引导（集约式发展

+扶优限劣+鼓励并购）和行业盈利分化加大的背景下，行业并购整合有望进入

加速期，看好券商板块并购主题机会。从投资角度看，对于