20240109-方正中期期货-2023年植物油市场回顾与2024年展望：植物油，沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春.pdfVIP

农林畜产品分册

2024年中国期货期权市场年度报告

植物油：沉舟侧畔千帆过病树前头万木春

——2023年植物油市场回顾与2024年展望

养殖油脂研究中心王一博Z0018596王亮亮Z0017427王骏Z0002612

摘要：

2023年行情回顾：2023年植物油期价大体上呈现震荡-下跌-上涨-震荡偏弱的走

势。其中3-5月植物油期价大幅走弱，一是欧美银行暴雷，大宗商品价格系统性走弱。

二是巴西大豆丰产，库容不足使得升贴水大幅下跌，成本端利空豆油价格。三是国内

菜籽油、葵花籽油进口明显增加，供需转向宽松。6-8月期价再度走强，首先是宏观

利空情绪阶段性释放，市场风险偏好回升，其次是美豆种植面积和单产双双下调，并

且需求端也存在利好政策，EPA上调美豆油生柴投料需求，印尼执行B35生柴掺混

政策。9-12月中旬豆、棕油期价呈现宽幅震荡偏弱的走势，菜油因到港和库存压力较

大，走势最为疲弱，菜豆、菜棕价差明显走弱。11月中旬至12月中旬植物油期价下

跌主要因原油大幅下跌，利空植物油生物柴油需求，其次巴西北部、印尼局部降水增

加，有利于缓解前期干旱现象，并且国内植物油库存处于近年同期高位，存在阶段性

供给压力。

展望后市，期价运行趋势方面，短期来看，2024年2月前马棕处于减产季，2023

年11月末或为马棕库存拐点，2023年12月至2024年2月马棕有一定去库存预

期，但进口国利润低迷库存高企背景下产地出口需求表现疲弱，产地降库存幅度或偏

慢，叠加南美和印尼降水增加有利于缓解前期旱情，短期油脂期价预计跟随原油价格

震荡寻底为主。产区天气是未来关注的焦点，国内24年一季度大豆采购进度偏慢，

需求端元旦、春节是油脂消费旺季，如24年1-2月大豆生长关键期巴西再度出现南

旱北涝现象，油脂价格或将出现阶段性反弹。3月份开始南美大豆逐步上市，同比大

幅增产预期较强，如巴西库容紧张再度引发升贴水大幅回落，成本端将对豆油价格产

生利空影响，且棕榈油3月份开始步入增产季，24年3-5月份植物油价格再度偏弱

运行概率较高。此后印尼棕榈油产量及北美豆产量预期是市场关注焦点，厄尔尼诺现

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象使得印尼2023年8-11月中旬局部产区存干旱现象，由于干旱至减产存8-10个月

的滞后期，因此需跟踪24年二至三季度印尼棕榈油产量表现，如印尼2024年因棕

榈油减产而库存偏低，又或美豆生长期产区存极端异常天气，2024年6月份以后油

脂价格相对看涨。

套利方面，（1）逢低做多油粕比，新季阿根廷大豆大幅恢复性增产将使得2024

年二季度后豆粕供给明显增加，国内养殖利润持续低迷，利空蛋白粕需求，因此南美

大豆上市后，蛋白粕供给大概率转向宽松，2023/24年度植物油消费增量预计大于产

量增量，存去库存预期，油脂供给或有所收紧，且目前油粕比处于近年同期低位，逢

低可轻仓试多油粕比。（2）逢高做缩豆棕价差，阿根廷大豆产量恢复性增长带动豆油

供给增加，但东南亚地区棕榈树种植面积增幅明显放缓、厄尔尼诺或对2024年印尼

局部产量产生不利影响以及产地生柴政策坚挺或使得棕榈油供给收紧，因此建议可逢

高轻仓做缩豆棕价差。