赫尔《期权、期货及其他衍生产品》(第7版)课后习题详解(波动率微笑精品.pdfVIP

赫尔《期权、期货及其他衍生产品》（第7版）课后习题详解（波

动率微笑）

18.2课后习题详解

一、问答题

1．在下列情形所观察到的波动率微笑是什么形式?

（a）股票价格分布两端的尾部均没有对数正态分布肥大；

（b）股票价格分布右端的尾部比对数正态分布要肥大，右端尾部没有对数正态分布

肥大。

Whatpatternofimpliedvolatilitiesislikelytobeobservedwhen

a.Bothtailsofthestockpricedistributionarelessheavythanthoseofthe

lognormaldistribution?

b.Therighttailisheavier,andthelefttailislessheavierthanthatofa

lognormaldistribution?答：（a）当股票价格分布两端的尾部均没有对数正态分布

肥大时，对于深度虚值或深度实值的期权而言，布莱克—斯科尔斯倾向于高估期权的价格。

这将导致类似于图18-6中的波动率微笑。

图18-6波动率微笑

（b）相比较而言，当股票价格分布右端的尾部比对数正态分布要肥大，右端尾部没

有对数正态分布肥大时，对于虚值看涨期权和实值看跌期权而言，布莱克—斯科尔斯

倾向于低估期权的价格；对于虚值看跌期权和实值看涨期权而言，布莱克—斯科尔斯倾向

于高估期权的价格。这将导致隐含波动率是执行价格的增函数，即波动率微笑将向上倾斜。

2．股票的波动率微笑形式是什么?

Whatvolatilitysmileisobservedforequities?

答：观察到的股票期权的波动率微笑通常是向下倾斜的，即股票期权的隐含波动率是

执行价格的减函数。具体参见本章复习笔记。

3．标的资产价格有跳跃时会造成什么形式的波动率微笑?这种形式对于2年和3个月

期限的期权中哪个更显著?

Whatpatternofimpliedvolatilitiesislikelytobecausedbyjumpsin

the

underlyingassetprice?Isthepatternlikelytobemorepronouncedforatwo-

yearoptionthanforathree-monthoption?

答：（1）通常标的资产价格的跳跃将使得资产价格分布的两侧比对数正态分布都要

肥大。这将造成类似于图18-7中的波动率微笑。

图18-7货币期权的波动率微笑

（2）3个月期的期权的波动率微笑更显著。这是因为：波动率微笑产生的原因是资

产价格不服从对数正态分布。具体而言，是资产价格跳跃性的变动和非常数波动率导致了

波动率微笑。随着期权期限的增大，跳跃性对期权价格的变化和隐含波动率的影响越来越

小。所以，期限越短期权的波动率微笑越明显。

4.一欧式看涨期权与一欧式看跌期权具有同样的执行价格及期限。看涨期权的隐含波

动率为30％，看跌期权的隐含波动率为25％。你会进行什么样的交易?

AEuropeancallandputoptionhavethesamestrikepriceandtimetomaturity.

Thecallhasanimpliedvolatilityof30%andtheputhasanimpliedvolatilityof

25%.Whattradeswouldyoudo?

答：相对应看涨期权价格而言，看跌期权的价格过低。正确的交易策略是买入看跌期

权、买入股票并出售看涨期权。

5.仔细解释为什么与对数正态分布相比，左端尾部更加肥大而右端尾部更加瘦小的分

布会造成下坡型波动率微笑。

Explaincarefullywhyadistributionwithaheavierlefttailandlessheavierright

tailthanthelognormaldistributiongivesris