【2024年储能行业】2023开源证券：煤炭行业深度报告-煤炭复盘二十年-传统能源演绎价值重估.pdfVIP

煤炭

行

业煤炭煤炭复盘二十年，传统能源演绎价值重估

研

究2023年03月18日

——行业深度报告

投资评级：看好（维持）张绪成（分析师）

行业走势图zhangxucheng@kysec.cn

证书编号：S0790520020003

煤炭沪深300⚫双碳背景下产能周期无法顺利开启，煤炭周期属性正在弱化

36%

复盘煤炭二十年，煤炭行业以周期逻辑为主。2003-2022年，煤炭行业可分为

24%四个主要阶段：2003-2011年，需求带动产能扩张的“黄金十年”；2012-2015

12%年，产量释放，产能过剩的“艰难时刻”；2016-2020年，供给侧改革淘汰落后

0%产能，带动行业“重回正轨”。2021年-至今，疫后复苏，碳中和，俄乌冲突下的

行-12%

业“能源危机”。除流动性因素外，影响煤炭指数的主要因素为煤炭价格，煤炭指

深-24%数以周期逻辑为主。2022年以来煤炭周期属性弱化。2021年煤价先涨后跌，股

2022-032022-072022-112023-03

度价紧随煤价，周期属性明显。2022年以来，政策调控下，电煤长协价格的相对

数据来源：聚源

报稳定及长协签约率的提升，导致煤企盈利趋于稳定，股价与煤价关联性减弱，

告

相关研究报告煤炭行业周期属性趋于弱化。新的产能周期无法顺利开启。当前煤炭行业本应

处于产能扩张周期的初期，但供给侧改革成果巩固，“双碳”政策限制煤炭消费

《11月煤炭进口同比减少，政策利多预期，新批产能明显减少，煤企新建产能意愿转弱，传统能源亦向新能源转

底部布局—行业点评报告》-

型，煤企倾向于高盈利高分红，难以开启新的产能周期。

2022.12.25

《传统能源黄金时代，煤炭开启价值⚫煤炭板块估值处于历史低位，具有很高的安全边际

重估—行业投资策略》-2022.12.2当前煤炭板块PE、PB都处于极低水平。当前煤炭板块PE、PB都处于极低水

《传统能源黄金时代，煤炭开启价值平。截至2023年3月10日，煤炭板块市盈率PE（TTM）为6.70倍，处于

重估》-2022.11.152001年至今的历史谷底。从历史估值低点看，煤炭板块当前基本面更接近于

2005年的盈利向好时期，但当时PE仍比当前高24.6%。煤炭板块PB为1.38

倍，2005年低点比当前仍高2.9%。从PB-ROE角度看，煤炭估值明显折价。截

至2023年3月10日，煤炭板块实际市净率仅1.38，相比其他行业，市净率估

值折价64%。对煤炭板块历史PB-ROE拟合，均衡线对应PB应为3.16，实际

开

源PB折价56%。与公用事业相比，煤炭市净率平均值折价66%。

证⚫确定性逻辑“中特估值”带来估值重构，能源转型提供拔估值可能

券