造纸轻工-行业周报：特种纸盈利有望维持，估值修复空间较大.docxVIP

行业研究/造纸轻工

证券研究报告

行业周报

2024年03月04日

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维持投资评级优于大市

维持

市场表现

一造纸轻工-——海通综指

资料来源：海通证券研究所

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分析师：郭庆龙

Email:gql13820@

证书：S0850521050003

分析师：王文杰

Tel:(021Email:wwj14034@

证书：S0850523020002

特种纸盈利有望维持，估值修复空间较大

投资要点：

投资要点：

·阔叶浆外盘提涨，木浆国内价格23年下半年触底反弹，近期有所上涨。根据卓创数据，截至2024年3月1日，针叶浆/阔叶浆外盘平均价格为745/655美元/吨，内盘平均价格5940/5245元/吨，同比回落15.44%/9.00%,较年初上涨1.97%/5.89%。根据Wind及卓创资讯，针叶浆方面南美银星3月价格持平于745美元/吨；阔叶浆方面南美明星3月价格持平于650美元/吨，Suzano金鱼3月提涨30美元/吨。

●24年春节后纸浆现货价格上涨，期现货价差收窄。根据Wind及卓创数据，24年春节前后纸浆期货价格先跌后涨，春节后纸浆现货价格和期货价格均较节前有所上涨，期现货价差较节前收窄。

●春节期间下游开工率下降，2月国内纸浆港口库存同环比提升。根据卓创数据，截至24年2月底，国内主要港口纸浆库存合计209.14万吨，同比增加2.67万吨，环比增加31.52万吨，我们认为主要由于临近春节，下游部分停产或检修，使得纸浆库存增加，总体来说23年以来港口库存处于去化周期。

●23年木浆进口成本回落兑现，四季度有所回升。根据卓创数据，23年针叶浆、阔叶浆、化机浆进口价格呈现前三季度快速下行，四季度略有回升的走势，12月针叶浆、阔叶浆、化机浆进口价格较9月分别回升37.7、56.4、17.1美元/吨至705.7、554.2、476.2美元/吨。

●23年特种纸企盈利先降后升，成本端影响明显。根据Wind,4Q22-3Q23四个季度，特种纸企业盈利均先降后升，3Q23盈利为近一年高点，我们认为主要由于23年上半年木浆成本上行，叠加下游需求复苏较弱，使得盈利空间收窄，随着23年下半年木浆价格回落，仙鹤股份、五洲特纸盈利环比明显改善。

●主要特种纸企业对应24年Wind一致盈利预期PE水平较低。根据Wind,截至24年3月1日，仙鹤股份/五洲特纸/华旺科技PE(对应当年Wind一致盈利预期)分别为10.20/8.93/9.87倍，历史平均分别为18.94/14.32/11.90倍。

·总体来说，我们认为23年以来行业成本端压力明显下降，同时23年下半年行业旺季需求提升明显，使得特种纸企业盈利改善，24年至今浆价同比仍有明显回落，处于历史中游水平，预计24年特种纸盈利有望维持较好水平，当前特种纸板块PE估值处于历史较低水平，从估值角度看有较大修复空间，推荐仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技。

●风险提示：汇率大幅变动，原材料价格大幅波动，需求复苏不及预期。

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行业研究·造纸轻工行业

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1.特种纸盈利有望维持，估值修复空间较大

1.1阔叶浆外盘提涨，木浆价格处于历史中游水平

■针叶浆、阔叶浆国内价格23年下半年触底反弹，近期有所上涨：根据卓创数据，截至2024年3月1日，针叶浆/阔叶浆外盘平均价格为745/655美元/吨，内盘平均价格5940/5245元/吨，同比回落15.44%/9.00%,较年初上涨

1.97%/5.89%。

图1针叶浆价格触底回升

资料来源：卓创资讯，海通证券研究所

图2阔叶浆价格触底回升

—国内外价差(元/吨)

—国内外价差(元/吨)

资料来源：卓创资讯，海通证券研究所

24年春节后纸浆现货价格上涨，期现货价差收窄。根据Wind及卓创数据，24年春节前后纸浆期货价格先跌后涨，春节后纸浆现货价格和期货价格均较节前有所上涨，期现货价差较节前收窄，我们认为主要由于部分外盘供应商提高3月报价。

图3木浆期现货价格春节后有所上涨

资料来源：卓创资讯，Wind,海通证券研究所

■针叶浆3月外盘公开报价持稳，阔叶浆部分外盘提涨。根据Wind及卓创资讯