民爆行业专题：供需格局持续改善，民爆行业景气度上行最新完整版本.docxVIP

证券研究报告|2024年01月30日

核心观点 行业研究·行业专题

民爆行业继续保持向好的运行态势，主要经济指标平稳增长。2023年以来，受益于国家对基建、能源、矿采的规划推进，民爆制品下游需求向好，同时电子雷管全面替代普通雷管、工业炸药产销两旺，民爆行业景气度持续提升，2023年全年民爆生产企业累计完成生产总值436.58亿元，同比增长10.93%；累计实现利润总额85.27亿元，同比增长44.99%。

电子雷管实现对传统工业雷管的完全替代，行业产值大幅提升。《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》要求民爆企业2022年8月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其它工业雷管，2023年12月我国电子雷管替代率已达95.45%。电子雷管价格是传统工业雷管的十倍，2017年中国工业雷管年产值约17.75亿元，而2023年中国电子雷管年产值约96.55亿元，是前

者的5.44倍，电子雷管的全面推广使得民爆行业产值和利润大幅提升。

供给端：政策强约束下行业集中度不断提升，民爆一体化增厚企业收入。行业政策方面，据《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》，到2025

年民爆生产企业数量将小于50家，前10家民爆企业行业生产总值占比将大于60%，2022年民爆行业CR10已经提升至53.13%，较2020年提升6.63pcts，预计“十四五”时期国内民爆行业将加速出清。另一方面，国家鼓励民爆企业与上游矿产开采进行有机衔接，完善一体化服务机制，实现民爆行业由生产型制造向服务型制造升级转换，民爆企业爆破服务收入逐年提升。

需求端：国内需求平稳增长，“一带一路”带来新发展机遇。2021年用于矿山开采的炸药量占总炸药量的71.50%，民爆行业发展情况与矿山开发联系密切。2023年国内原煤产量达46.58亿吨，同比增加3.62%，较2020年增加21.19%，短期看煤炭产量增长将增加民爆需求，催化民爆行情；长期看，煤炭的主要地位难以快速改变，拓展民爆发展空间。此外，近年来我国金属和非金属采矿业发展也呈现复苏势头，采矿业发展景气度提升，民爆需求稳步提升。国外方面，“一带一路”同样给全球矿业复苏带来动力，我国民爆企业将持续开拓国际民爆市场发展空间。

风险提示：?观经济周期风险；产业政策风险；原材料价格波动风险等。

投资建议：关注行业集中度提升背景下民爆行业龙头的长期投资价值。当前民爆板块的估值水平处于近十年的较低位置，而中国民爆行业供需格局正持续改善，民爆企业的盈利水平普遍好转，首次覆盖，给予民爆行业“中性”评级，考虑到行业内资产整合仍在进行，暂未给予相关上市公司投资评级。相关标的：股东背景雄厚、国内民爆行业产能规模前三、爆破服务项目经验丰富的央企民爆龙头【易普力】；矿服业务突出的民爆一体化龙头【广东?大】；民爆一体化区域龙头【国泰集团】。

重点公司盈利预测及投资评级

公司

公司

投资

昨收盘

总市值

EPS

PE

代码

名称

评级

（元）

（百万元）

2023E 2024E

2023E

2024E

002096.SZ

易普力

无评级

10.67

132.36

0.51 0.61

21.43

17.89

002683.SZ

广东?大

无评级

17.15

130.30

0.92 1.05

19.17

16.67

603977.SH

国泰集团

无评级

10.09

62.68

0.49 0.61

21.31

17.14

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

基础化工·化学制品中性·调低评级

证券分析师：杨林 证券分析师：张玮航0100755yanglin6@zhangweihang@

S0980520120002 S0980522010001

联系人：王新航0755wangxinhang@

市场走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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