沪港上市公司信息披露制度的比较与分析样本.doc

沪港上市公司信息披露制度比较与分析

停牌制度是上市公司信息披露制度核心之一，涉及许多信息披露事项及规则，同步也是内地在信息披露方面暴露问题较多和较广泛一种方面。内地证券市场发生杭萧钢构（600477）虚假陈述事件令人触目惊心，该事件及其他类似事件让人们越来越强烈关注内地信息披露制度，涉及其中停牌制度。如何借鉴香港交易所停牌制度对内地既有制度加以改进是该报告重点所在。

上海证券交易所

停牌制度

上海证券交易所与深圳证券交易所关于停牌制度规定基本相似，在《上海证券交易所股票上市规则》和《深圳证券交易所股票上市规则》中有专门章节予以规定。内地上市公司停牌可以分为例行停牌和警示停牌两大类，上市规则对此并无明拟定义。例行停牌普通是指上市公司处在基本正常状态，但发生了上市规则或交易规则规定停牌重大事项而必要进行停牌。例行停牌公司普通在事项完毕后披露有关公示当天上午10:30复牌交易，如公示日为非交易日，则公示后首个交易日开市时复牌。警示性停牌是指上市公司或其股票交易浮现异常状况，依照上市规则或交易规则规定需要停牌，以警示投资者注意异常事项或敦促上市公司予以改进。警示性停牌由于情形比较复杂，其停牌时点、停牌天数及何时复牌往往需要上市公司和监管人员视详细情形进行判断。除普通警示停牌之外，若上市公司浮现财务状况异常或者其她异常状况，导致其股票存在被终结上市风险，或者投资者难以判断公司前景，投资权益也许受到损害，则交易所将对该公司股票交易实行特别解决，涉及退市风险警示和其她特别解决；若在被实行退市风险警示后未能在规定期间内改进，或者发生其她重大事件而影响上市资格时，交易所将进一步暂停该股票上市；若之后依然未能在规定期间内改进或未能在规定期间内提出恢复上市申请，则交易所将终结该股票上市。

内地停牌制度当前正在酝酿改革，按照初出台《上市公司信息披露管理办法》，沪深证券交易所正在对原有上市规则进行修改，重在强调信息披露真实性、精确性、完整性、及时性和公平性。为贯彻对股价异动和信息披露联动监管迅速反映机制，9月1日上海证券交易所颁布实行《关于进一步加强股票交易异常波动及信息披露监管告知》，对本来规则作出两点重要更改：（1）某些条件下，交易所可强制实行盘中暂时停牌；（2）某些条件下，股价异动观测期由持续三个交易日缩短为持续两个交易日。

两地停牌制度比较及内地重要问题分析

沪港两地停牌制度相比较来看，有某些相似或相似之处，例如：交易所在特殊状况下均有权强制停牌，停牌期限在某些状况下有明确规定但某些状况下没有。但是，两地相比较，不同之处却显得更多。并且，即便针对上述表面看来相似或相似地方，若细究详细规则，也还是存在不少区别。

差别一：内地停牌过于频繁，香港则设立毋须停牌“公示登载时段”

内地证券市场发生停牌频率远高于香港证券市常停牌频率过高影响市场效率，稀释或麻痹停牌警示作用，同步增长投资者市场风险，由于过多地停牌将使投资者在市况波动较大时无法及时应对风险。

不少人以为内地停牌频率高因素是内地停牌类型远多于香港证券市场，但咱们比较后发现，事实并非如此。单从停牌类型来看，内地证券市场其实与香港差不多，内地有例行停牌和警示性停牌，香港其实也有。但在停牌解决上，香港预设了“公示登载时段”，只要在某个规定“登载时段”内发布公示，便不须停牌。例如，发布业绩公示时，若能在“上午登载时段”（董事会批准后下一种营业日早市或任何开市前时段开始交易前至少30分钟，以较早者为准）发布，则毋须停牌；若错过此时段，还可于当天“午间登载时段”（12：30-13：30）发布，但须停牌半天（上午），在下午交易时段开始时(14：30)复牌。再如，发布属于股价敏感资料非业绩公示时，遵循原则相似，只是毋须停牌公示发布时间提前至23：00前（或在某一营业日之前非营业日两小时呈交时段内），停牌半天（上午）公示发布时间提前至上午9：00。毋须停牌“公示登载时段”设立大大减少了香港证券市场停牌次数。

差别二：内地停牌时间过长

内地虽然例行停牌时间（1小时）短于香港（半天），但警示性停牌实际时间却普遍比香港长。在详细规则上，内地对一某些事项触发停牌有详细期限规定，一某些则没有。由于没有限制，往往浮现某些公司以各种方式推延复牌，甚至浮现停牌超过一年状况。

香港对类似事项触发停牌也未明确规定期限，只是定下“尽量缩短停牌时间”原则。香港联交所规定：复牌期限应在合理可行状况下尽量短，以维持一段公平而持续运作市常发行人须于停牌后尽快提交公示草稿，交易所将在刊登恰当公示或符合若干规定后尽快批准复牌。至于详细时限，联交所并没有量化阐明。

差别三：内地停牌警示性不够

正是由于内地停牌制度流于形式以及过多过长，因而警示性停牌警示性在内地往往被投资者所疏忽。例如，