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国内外企业并购动因理论文献

综述

国内外企业并购动因理论文献综述

摘要：本文总结了国内和国外学者关于企业并购

动因理论的研究，并对两者的动因理论进行了比

拟。相对于国外兴旺国家的理论，我国的并购动

因具有浓厚的中国特色，但另一方面，说明国外

关于并购动因所提出的理论已逐渐适合中国的

企业。

关键词：企业并购动因理论

并购〔mergersandacquisition〕包括兼并

和收购，两者有一定的区别和联系。但是，随着

全球化经济大开展，实业界的创新活动层出不穷，

企业兼并和企业收购的界限越来越模糊。正如温

斯顿说讲:“传统的主题已经扩展到包括接管以

及相关的公司重组、公司控制、企业所有权结构

变更等问题上,为简便起见，我们把它们统称为

并购(MA)〞。

并购在当今世界扮演者越来越重要的角色。

施蒂格勒(G.J.Stigler)经过研究认为：没有一个

美国大公司不是通过某种适度、某种方式的兼并

而成长起来的，几乎没有一家大公司主要是靠内

部扩张成长起来。从19世纪末英、美等西方国家

发生的第一次企业并购高潮算起，历经五次企业

并购高潮，至今已有近百年的历史。企业并购理

论也成为目前西方经济学最活泼的研究领域之

一，在该领域的研究主要集中在并购动因研究和

并购绩效研究两方面，两者共同成为理解企业并

购经济合理性和制定公共政策的根底。在该文中，

主要总结并购动因方面的文献。

一、国外企业并购动因的研

企业并购动因的复杂性和多变性难以用一

种经济理论解释清楚，不同地区、不同历史时期

企业并购的产生和开展都有深刻的社会、政治、

经济等原因；对于不同企业来说，他进行并购活

动的原因不同，甚至同一企业在不同时期的并购

也有不同的原因。对于并购动因问题，西方学者

进行了广泛而深入的研究，提出了多种并购动因

理论。Berkovitch和narayanan(1993)将并购的

动因归结于协同效应〔synergy〕,代理问题

(agency)，管理者自负(hubris),并通过实证分析

说明，以协同效应为目标的并购将带来正的效应，

以代理问题为目标的并购，将带来负的效应。

Kode,Ford,Sutherland(2024)认为并购的动因

在于协调效应，并提出了评价并购协同效应的模

型。K.D.Brouthers等(1998)认为，并购动机可

以分为经济动机、个人动机和战略动机三类。其

中，经济动机包括扩大营销规模、增加利润、降

低风险、防御竞争对手等子工程9项，个人动机

包括增加管理特权等子工程4项，战略动机包括

提高竞争力、追求市场力量等4项。这些研究都

为并购的动因的理论开展作出了巨大的奉献。

威斯通等〔1998〕可以看成是国外对企业并购

理论研究的集大成者。按照威斯通的理论和其它

文献的研究成果，我们可以将企业并购的动因归

为两大类：第一类是并购赞成论，包括效率理论

〔管理协同效应理论、经营协同效应理论、财务

协同效应理论、多样化经营理论、价值低估理论〕、

信息与信号理论、代理本钱理论。第二类是并购

疑心论，包括管理主义、自负假说、闲置现金流

量理论、市场势力理论。

〔一〕、并购赞成论

1.效率理论〔EfficiencyTheory〕

效率理论认为并购活动能够给社会收益带

来一个潜在的增量，而且对交易的参与者来说无

疑能提高各自的效率。这一理论包含两个根本的

要点：〔1〕公司并购活动的发生有利于改进管

理层的经营业绩；〔2〕公司并购将导致某种形

式的协同〔Synergy〕效应。该理论主要包括管

理协同效应理论、经营协同效应理论、财务协同

效应理论、纯粹多样化经营理论、价值低估理论

5个理论。

〔1〕管理协同〔managementsynergy〕效应

理论

管理协同效应即企业并购后，因管理效率的

提高而带来的收益。该理论认为优势企业并购劣

势企业，管理者作为一个团队被转移时，能够将

被收购企业的非效率性的组织资本和收购公司

过剩的管理资本结合，从而产生较的协同效应。

Lewellen,Loderer,andRosenfeld(1985)证明

了并购方从并购中获取的收益与并购公司的管

理能力成正相关。

〔2〕经营协同〔operatingsy