河钢资源-市场前景及投资研究报告：铜铁双矿，资源启航.pdf

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公司研究|深度报告

目录

河钢资源：铜铁资源标的，盈利弹性丰厚6

铜业务：投产在即，弹性丰厚8

铁矿业务：成本优势显著，盈利高位企稳13

铜：供需紧缺+周期向上，胜率与赔率兼具16

供需：需求稳增+供给刚性，紧平衡有望延续16

催化：联储降息，大概率成为本轮铜行情催化剂19

铁矿石：内需强势品种，格局优异支撑供给刚性21

过往：寡头垄断+下游弱势，充分攫取产业链利润21

当前：建筑需求触底，需求或不必太悲观23

展望：全球供需均有增长预期，关注落地情况25

河钢资源的重估：铜板块弹性明显，戴维斯双击可期31

风险提示33

图表目录

图1：PC公司在南非及非洲的位置示意图6

图2：河钢资源股权结构（截至2023Q3）6

图3：河钢资源收入与同比增速7

图4：河钢资源归母净利润和同比增速7

图5：河钢资源收入拆分8

图6：河钢资源毛利拆分8

图7：帕拉博拉铜铁矿体一期和二期示意图8

图8：帕拉博拉铜铁矿体实景图9

图9：河钢资源铜产品的销售量10

图10：河钢资源铜产品的吨销售成本10

图11：PC公司铜二期投产进度跟踪13

图12：河钢资源的磁铁矿销量13

图13：河钢资源磁铁矿的销售成本13

图14：帕拉博拉铜铁矿体的区域位置图14

图15：南非到国内巴拿马船的海运费（单位：美元/吨）15

图16：河钢资源铁矿石板块归母净利润弹性表15

图17：2021年以来，铜全球库存持续处于历史低位16

图18：铜需求增量中，新能源贡献绝大部分增量16

图19：2020年铜新能源需求占比总需求的5.7%16

图20：预计23年铜新能源需求占比总需求的12.9%，较20年+7.2%16

图21：当前美国非制造业PMI高位维持，制造业PMI自22年底以来持续位于荣枯线以下17

图22：近年来铜矿的开采品位下滑明显18

图23：近年来铜的成本曲线中，90%分位数成本上升明显18

图24：2016-2019年主流铜企的资本开支处于低位，约束了当前铜供给的增长能力19

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